投资评级 - 报告对英伟达的评级为“增持”，当前股价为214.25美元，目标价上调至297美元[6][8][11] 核心观点 - 报告认为英伟达与Anthropic的合作将继续扩张其在推理市场的份额，Vera CPU开辟了全新的增长逻辑，同时公司加大股东回报力度，股东结构有望改善[2] - 当前时点AI投入仍在加速，预训练、推理、Agentic AI和Physical AI的需求持续爆发，Vera CPU将成为公司新的巨大增量[11] 财务表现与预测 - FY27Q1业绩：总收入达816亿美元，同比增长85%，环比增长20%[8] - 数据中心收入：为750亿美元，其中计算部分收入600亿美元（同比增长77%），网络部分收入150亿美元（同比增长近3倍）[8] - 毛利率：NonGAAP毛利率为75%，显示定价权稳固[8] - 收入预测：调整FY2027E-FY2029E营收预测至4009亿美元、6264亿美元、8229亿美元（前值分别为3801亿、5238亿、6374亿美元）[8][11] - 净利润预测：调整NonGAAP净利润预测至2260亿美元、3565亿美元、4689亿美元（前值分别为2236亿、3064亿、3710亿美元）[8][11] - 历史财务数据：FY2026年营业总收入为2159.38亿美元，同比增长65.5%；NonGAAP净利润为1169.96亿美元，同比增长57.5%[4] 业务发展 - 推理份额扩张：与Anthropic达成新战略合作，将通过AWS、Azure、CoreWeave等大规模扩容；客户结构持续拓宽，包括Cursor、Perplexity、TML、Reflection等新兴前沿模型公司[8] - 需求景气度印证：H100租赁价格年初至今上涨20%，A100云定价上涨近15%，Rubin芯片量产顺利并将于下半年出货[8] - Vera CPU新市场：Vera CPU带来全新收入场景，本财年独立CPU收入可见度接近200亿美元，对应约2000亿美元的总目标市场[8] - Vera CPU优势：针对Agentic AI场景重新设计，相较x86架构，每核性能提升1.5倍，每瓦性能提升2倍，每机柜密度提升4倍，已与多家头部厂商合作部署[8] - Vera使用场景：包括与Rubin组合、独立CPU、搭配CX9用于存储的软件栈、搭配CX9用于安全和计算隔离的软件栈[8] 股东回报 - 创纪录回报：FY27Q1向股东返还创纪录的200亿美元[8] - 股息提升：季度股息从每股0.01美元大幅提升至0.25美元，涨幅达25倍[8] - 股票回购：新增800亿美元回购授权，加上现有计划剩余的390亿美元，合计可动用约1190亿美元用于回购[8] - 资本分配策略：管理层在优先保障研发和战略投资（包括上下游生态）的基础上，将剩余现金大比例回馈股东[8] 估值 - 估值方法：参考可比公司FY2026平均PE 69.4倍，给予英伟达Forward PE 32倍（存在估值折价），对应FY2027目标价297美元[11] - 可比公司数据：报告列出的可比公司FY2026E平均PE为69.4倍，中位数为51.3倍[13]