投资评级 - 买入 [1] 核心观点 - 报告认为伊利股份作为乳业龙头，经营稳中求进，持续挖掘增长潜力 [1] - 公司液体乳业务在2025年坚持低库存稳价盘策略后，于2026年第一季度营收增速恢复转正 [5] - 公司盈利水平在2025年同比提升较为显著，归母净利率同比增加2.68个百分点至9.98% [5] - 公司持续挖掘新业务增长潜力，包括非乳业务的健康食品多元化以及海外市场的开拓 [5] - 公司重视股东回报，2025年度拟派发现金分红87.29亿元，分红比例为75.48%，对应当前股价测算股息率为5.3% [5] 公司基本数据与业绩表现 - 截至报告日，公司最新收盘价为26.00元，总市值为1,644.59亿元，市盈率（当前）为13.61倍 [4] - 2025年营业总收入为1,159.31亿元，同比增长0.13%；归母净利润为115.65亿元，同比增长36.82%；扣非归母净利润为110.68亿元，同比增长84.13% [5] - 2026年第一季度营业总收入为348.25亿元，同比增长5.47%；归母净利润为53.95亿元，同比增长10.68%；扣非归母净利润为53.29亿元，同比增长15.11% [5] 分业务板块分析 - 液体乳：2025年营收704.22亿元，同比下降6.11%；2026年第一季度营收200.96亿元，同比增长2.32%，增速恢复转正 [5] - 奶粉及奶制品：2025年营收327.69亿元，同比增长10.42%；2026年第一季度营收93.53亿元，同比增长6.13% [5] - 2025年公司婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.3%，较上年同期提升1.0个百分点 [5] - 2025年面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上 [5] - 冷饮：2025年营收98.22亿元，同比增长12.63%；2026年第一季度营收43.97亿元，同比增长7.10% [5] - 2025年冷饮业务线上、线下零售额市场份额均为行业第一 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为34.74%，同比提升0.64个百分点，主要由于原奶成本下行及产品结构优化 [5] - 2025年销售费用率为18.58%，同比下降0.40个百分点，管理费用率为4.05%，同比上升0.19个百分点 [5] - 2025年归母净利率为9.98%，同比提升2.68个百分点 [5] 未来展望与盈利预测 - 报告预计2026年、2027年、2028年公司归母净利润分别为124.1亿元、133.7亿元、145.2亿元，同比分别增长7.3%、7.7%、8.6% [5] - 报告预计2026年、2027年、2028年公司营收分别为1,214.9亿元、1,282.1亿元、1,355.4亿元，同比分别增长4.8%、5.5%、5.7% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.96元、2.11元、2.30元 [6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.3%、21.4%、21.7% [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为35.2%、35.6%、35.9% [7] - 预测2026-2028年净利率分别为10.2%、10.4%、10.7% [7]