投资评级 - 对国投电力维持"买入"评级 [5] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为，尽管来水偏枯，但公司业绩展现韧性，应关注雅砻江流域的装机成长性 [5] - 2025年公司实现营收530.14亿元，同比下降8.31%[7] 实现归母净利润73.93亿元，同比增长11.30%[7] - 2026年第一季度实现营收125.14亿元，同比下降4.63%[7] 实现归母净利润21.18亿元，同比增长1.91%[7] - 2025年公司发电量1580.93亿千瓦时，同比减少8.12%[7] 其中水电发电量980.94亿千瓦时，同比减少5.76%[7] 火电发电量465.34亿千瓦时，同比减少17.64%[7] 风电、光伏发电量分别为69.24亿千瓦时和65.41亿千瓦时，分别同比增长3.86%和35.68%[7] - 2025年公司平均上网电价为0.355元/千瓦时，同比下降1.11%[7] 其中四川省水电上网电价同比提升0.007元/千瓦时至0.308元/千瓦时[7] - 2025年雅砻江水电实现净利润92.24亿元，在2024年低基数影响下同比增长11.59%[7] - 2026年第一季度公司发电量379.07亿千瓦时，同比减少2.78%[7] 水电发电量232.94亿千瓦时，同比减少7.82%[7] 火电发电量104.84亿千瓦时，同比增长1.91%[7] 风电、光伏发电量分别同比增长6.76%和37.29%[7] - 2026年第一季度公司平均上网电价为0.354元/千瓦时，同比减少0.28%[7] 财务费用同比下降1.60亿元[7] - 2025年度利润分配方案为每股派发现金红利0.5081元（含税），分红比例约55%[7] 装机容量与成长潜力 - 截至2025年底，公司控股装机容量为4689.56万千瓦[7] 其中水电/火电/风电/光伏分别为2130.45万千瓦、1307.48万千瓦、414.03万千瓦和768.94万千瓦[7] - 公司在建装机规模为1769.162万千瓦[7] 其中水电/火电/风电/光伏分别为753万千瓦、440.662万千瓦、121万千瓦和454.5万千瓦[7] - 雅砻江水电核准及在建水电装机为372万千瓦[7] 雅砻江全流域可开发水电装机为3000万千瓦，截至2025年底仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超过7GW[7] - 雅砻江水电基地具备"水风光"一体化优势，远期规划新能源与抽蓄装机超5000万千瓦[7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为77亿元、81亿元、84亿元，同比增速分别为4%、5%、4%[7] - 当前股价对应的2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15倍、14倍、14倍[7] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为559.20亿元、601.21亿元、617.29亿元[6] 预计归母净利润分别为76.90亿元、80.85亿元、84.20亿元[6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.01元、1.05元[6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.10%、10.14%、10.08%[6]