投资评级与核心观点 - 报告对滔搏（06110.HK）维持“买入”投资评级 [2][7] - 报告核心观点：2026财年公司利润韧性凸显，高分红延续，依托稳健财务与充沛现金流，持续深化全域运营与数智化能力，并加码高景气细分赛道，长期成长逻辑不变，安全边际充足 [7] 2026财年财务与经营表现 - 2026财年（截至2026年2月28日）实现营收257.40亿元，同比下降4.7% [7] - 归母净利润12.67亿元，同比下降1.5%，经营韧性较强 [7] - 全年毛利率38.0%，同比下降0.4个百分点；净利率4.9%，同比提升0.2个百分点，费用端精细化管控有效 [7] - 经营活动现金流净额27.28亿元，现金创收能力稳健 [7] - 全年合计派息28.00分/股，派息率高达137.1% [7] - 自2019年上市以来累计派息146亿元，累计派息率107.3% [7] 业务结构分析 - 零售业务实现收入224.14亿元，同比下降2.7%，占总收入87.0%，表现显著优于批发业务 [8] - 批发业务实现收入31.61亿元，同比下降16.6%，占总收入12.3% [8] - 主力品牌（耐克、阿迪达斯）实现收入223.30亿元，同比下降4.2%，占总收入86.7% [8] - 其他品牌实现收入32.45亿元，同比下降7.4%，占总收入12.6% [8] - 公司是Norrøna、norda®、Soar、Ciele等高端户外及跑步品牌的中国独家运营商，在高景气细分赛道布局深化 [8] 门店运营与效率 - 截至2026年2月28日，公司共运营直营门店4360家，同比下降13.1%，降幅较上一财年（18.3%）收窄 [8] - 总销售面积同比下降9.7%，但单店销售面积同比提升3.9%，资源向优质大店倾斜 [8] - 全年资本开支2.87亿元，同比下降24.0%，投资审慎 [8] - 新开门店与改造门店的经营表现均优于上年同期，低效门店关停减亏效果显著 [8] 全域运营与数智化建设 - 深化“1线下门店 + N线上多场景”镜像运营模式 [8] - 内容电商矩阵持续扩大，抖音及微信视频号运营账号超过700个 [8] - 私域运营体系完善，小程序店铺数量超过3700家 [8] - 即时零售布局加速，入驻门店约3800家 [8] - 自主研发“全景罗盘”终端数智工具，推动门店管理从经验驱动向数据驱动转变 [8] 未来展望与盈利预测 - 公司将继续坚持利润优先、效率优先核心策略 [7] - 加码户外、跑步等高景气细分赛道，深化独家品牌运营，完善专业品牌矩阵与生态布局 [7] - 小幅下调FY2027-2028年盈利预测，新增FY2029年预测，预计归母净利润分别为12.87亿元、13.68亿元、14.88亿元 [7] - 当前股价对应FY2027-2029年预测市盈率（P/E）分别为11.7倍、11.0倍、10.1倍 [7]