投资评级与核心观点 - 报告对滔搏（06110.HK）维持“买入”评级 [1][3] - 核心观点：FY2026年，公司在宏观消费疲软环境下业绩展现韧性，通过有效的费用控制使盈利能力企稳，全年派息率高达137.1%，高股息特点突出 [3][9] FY2026业绩概览 - 财务表现：FY2026实现营业收入257.40亿元，同比下滑4.7%；实现归母净利润12.67亿元，同比微降1.5% [1][9] - 盈利能力：FY2026归母净利率同比提升0.1个百分点至4.9% [9] - 现金流与分红：FY2026经营活动现金流净额为27.28亿元，期末净现金11.75亿元，财务状况稳健；公司拟派发末期股息每股3.00人民币分及特别股息每股12.00人民币分，结合已付中期股息13.00人民币分，全年合计派息每股28.00人民币分，派息率高达137.1% [9] 业务运营分析 - 品牌收入结构：FY2026主力品牌（耐克&阿迪达斯）收入同比下滑4.2%，其他品牌收入同比下滑7.4%，收入占比分别为86.7%和12.6%；公司持续加码跑步、户外等高景气赛道，并作为Norrøna、norda®、Soar、Ciele等品牌在中国市场的独家运营合作伙伴，丰富品牌矩阵 [9] - 销售模式：FY2026零售/批发收入分别同比下滑2.7%和16.6%，收入占比分别为87.0%和12.3% [9] - 渠道发展： - 线上：深化全域零售布局，零售线上业务的同比增长部分缓和了线下客流下滑压力；截至期末，抖音及微信视频号帐号超700个，小程序店铺数超3,700家，入驻即时零售的店铺约3,800家 [9] - 线下：持续优化门店网络，截至FY2026末直营门店共4,360家，同比净减少660家（-13.1%），总销售面积同比减少9.7%，但单店销售面积同比提升3.9%，体现聚焦店效的经营思路 [9] - 会员运营：FY2026公司累计用户数达9,290万人，期内会员贡献的线下及小程序零售总额占比达91.7% [9] 财务健康与效率 - 毛利率与费用：FY2026毛利率同比下降0.4个百分点至38.0%，主要因线上业务销售占比提升且折扣率较高；销售及分销+一般及行政费用率同比下降0.7个百分点至32.4%，受益于门店网络优化及审慎费用管控 [9] - 库存管理：截至FY2026末存货为54.86亿元，同比下降8.6%，库存控制较好 [9] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计FY2027E至FY2029E营业收入分别为251.18亿元、263.73亿元和276.83亿元，同比变化分别为-2.42%、+5.00%和+4.97% [1][10] - 净利润预测：预计FY2027E至FY2029E归母净利润分别为12.77亿元、13.48亿元和14.37亿元，同比变化分别为+0.83%、+5.50%和+6.61% [1][3][10] - 每股收益预测：预计FY2027E至FY2029E每股收益（最新摊薄）分别为0.21元、0.22元和0.23元 [1][10] - 估值指标：基于现价及最新摊薄每股收益，预计FY2027E至FY2029E市盈率（P/E）分别为11.88倍、11.26倍和10.56倍 [1][10]