投资评级 - 报告对滔搏(06110)维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 滔搏FY26财年业绩略超预期，归母净利润下降幅度好于预期，主要得益于优异的费用管控 [6] - 公司拟派发末期股息及特别股息，全年派息比率高达137.1%，以5月28日收盘价计算，对应当前股息率高达11.6% [6] - 公司深耕运动服饰零售，聚焦全域零售高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线，短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，依然看好后续经营周期向上带来的业绩弹性 [6] 财务业绩与预测总结 - FY26财年公司收入为257.4亿元人民币，同比下降4.7% [5][6] - FY26财年归母净利润为12.7亿元人民币，同比下降1.5% [5][6] - 下半财年业务趋势改善，收入134.4亿元同比下降3.7%，跌幅较上半年的5.8%有所收窄，归母净利润4.8亿元同比增长16.0% [6] - 报告小幅下调FY27-28年并新增FY29年盈利预测，预计FY27-29年归母净利润分别为12.7/13.7/14.8亿元，对应市盈率(PE)为12/11/10倍 [5][6] 分品牌表现 - FY26财年主力品牌收入223.3亿元，同比下降4.2%，营收占比86.7% [6] - 其他品牌收入32.5亿元，同比下降7.4%，占比12.6%，其中专业运动品类表现优于综合运动和休闲运动品类 [6] - 公司继续推进高端户外品牌Norda在中国市场开拓，并孵化本土跑步文化品牌ektos [6] 分渠道表现与门店运营 - FY26财年零售(直营)业务收入224.1亿元，同比下降2.7%，营收占比87.0% [6] - 批发业务收入31.6亿元，同比下降16.6%，营收占比12.3% [6] - FY26财年末，公司直营店共计4360家，相比期初净减少660家，关店数目已大幅小于去年同期，且新开和改造门店表现同比均有提升 [6] 盈利能力与费用管控 - FY26财年公司毛利率为38.0%，同比下降0.4个百分点 [5][6] - 销售费用率同比下降0.9个百分点至28.5%，管理费用率略增0.2个百分点至3.9% [6][8] - 归母净利率略升0.16个百分点至4.9% [6][9] 营运效率与现金流 - 期末存货规模为54.9亿元，同比下降8.6%，周转天数同比减少3.5天 [6] - 经营活动产生的现金流量净额为27.3亿元，为同期净利润的2.2倍，保持了优异的现金创造能力 [6]