投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [4] - 核心观点为：公司三年分红规划比例大幅提升，且其参股的水电资产具备成长性 [4] 公司近期业绩与分红 - 2025年实现归母净利润4754百万元（47.54亿元），同比增长5.47% [5][6] - 2026年第一季度实现归母净利润1453百万元（14.53亿元），同比减少1.76% [6] - 2025年利润分配方案为每股派息0.50元（含税），现金分红占归母净利润的51.27% [6] - 公司发布2026-2028年股东回报计划，规划每年现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的50%，较以往大幅提升 [6] 业绩驱动因素分析 - 2025年归母净利润增长主要源于雅砻江水电投资收益增加，以及银江水电投产带动控股水电电量增长 [6] - 2025年公司利润总额4922百万元，其中投资收益4870百万元，同比增加228百万元 [6] - 雅砻江水电2025年贡献投资收益4425百万元，同比增加459百万元，主要受2024年一次性因素导致的低基数影响，其当年发电量871.51亿千瓦时，同比减少6.23% [6] - 2025年公司主业利润为52百万元，同比减少7百万元 [6] - 2025年公司控股企业完成发电量66.27亿千瓦时，同比增长13.85%，主要得益于攀水电公司银江电站全部6台机组陆续投产 [6] - 2025年公司控股企业平均上网电价为0.206元/千瓦时，同比降低6.79%，原因包括市场化售电导致电价降低，以及新投产的银江电站拉高了丰水期电量占比，从而拉低全年均价 [6] 2026年第一季度经营情况 - 2026年第一季度利润总额1484百万元，同比减少3.18% [6] - 第一季度投资收益1460百万元，同比减少1.1% [6] - 雅砻江水电第一季度发电量209.29亿千瓦时，同比减少9.93%，但投资收益降幅小于发电量降幅，可能因电价同比提升 [6] - 第一季度主业利润24百万元，同比减少33百万元 [6] - 第一季度公司控股企业完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.40%，原因包括所在流域来水减少以及新项目尾工和在运电站检修影响 [6] - 第一季度公司控股企业平均上网电价为0.344元/千瓦时，同比降低2.82%，主要受市场化售电导致上网电价微降影响 [6] 参股水电资产成长性 - 雅砻江水电截至2025年年报核准及在建水电装机372万千瓦（3.72 GW） [6] - 雅砻江全流域可开发水电装机3000万千瓦（30 GW），目前仅投产1920万千瓦（19.2 GW），待开发装机超过7 GW [6] - 大渡河流域干流规划总装机容量2340万千瓦（23.4 GW） [6] - 截至2025年9月末，国能大渡河投产总装机1241.56万千瓦（约12.42 GW），其中水电1173.56万千瓦（约11.74 GW），在建装机424万千瓦（4.24 GW），规划装机226万千瓦（2.26 GW），在建装机陆续投产有望进一步增厚公司投资收益 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5188百万元（51.88亿元）、5504百万元（55.04亿元）、5821百万元（58.21亿元） [5][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.13元、1.19元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为1868百万元、1968百万元、1968百万元，同比增长率分别为12.01%、5.35%、0.00% [5] - 当前股价（15.06元）对应的2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、13倍 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.93%、10.96%、10.95% [5]