投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 飞龙股份2026年第一季度业绩符合预期，短期外部因素导致盈利承压，但还原汇兑、关税及泰国基地前期费用影响后，主业经营韧性依旧 [2] - 液冷业务全面落地，37kW水泵已实现批量化量产，22kW水泵实现稳态出货，第二成长曲线加速兑现 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.5亿元、8.9亿元、10.7亿元，对应市盈率分别为41.12倍、30.19倍、25.10倍，液冷加速放量有望驱动估值与业绩双击 [2][11] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入10.72亿元，同比下降3.4%，环比下降18.0% [2][4] - 2026年第一季度实现归母净利润0.58亿元，同比下降52.8%，环比增长91.6% [2][4] - 第一季度毛利率为23.4%，同比下降1.9个百分点，环比提升4.0个百分点 [11] - 第一季度归母净利率为5.4%，同比下降5.7个百分点，环比提升3.1个百分点 [11] - 利润同比大幅下滑主要受三方面外部因素影响：人民币汇率波动导致汇兑损失约2500万元，美国关税政策变化影响约1000万元，泰国基地前期费用影响约1000万元 [11] - 还原上述三项外部影响后，第一季度业绩约为1.03亿元，同比下降16.1%，基本符合预期 [11] - 第一季度收入表现显著跑赢行业，乘用车第一季度零售同比下降约17%，公司受益于传统主业以海外市场为主，有效对冲国内市场压力 [11] 液冷业务进展 - 液冷业务进展顺利，产品力保持行业领先 [11] - 37kW水泵已实现批量化量产状态，相比样件阶段形成显著代际差 [11] - 22kW水泵在第一季度已实现批量稳态出货给台厂 [11] - 37kW水泵最新订单已落地，公司正加紧组织生产，5月产线有望迎来上量节点 [11] - 下游需求重点关注华为昇腾950系列、谷歌TPU系列及英伟达Rubin系列等核心AI算力产品带来的带动作用 [11] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.5亿元、8.9亿元、10.7亿元 [2][11] - 对应2026-2028年每股收益分别为1.14元、1.55元、1.86元 [18] - 对应2026-2028年市盈率分别为41.12倍、30.19倍、25.10倍 [2][18] - 对应2026-2028年市净率分别为6.49倍、5.34倍、4.40倍 [18] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为15.8%、17.7%、17.5% [18] - 预计2026-2028年净利率分别为9.2%、10.0%、10.4% [18]