投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖沐曦股份-U，给予“强推”评级 [1] - 报告核心观点：沐曦股份是国内领先的高性能通用GPU企业，深度受益于AI算力需求爆发及国产替代历史性机遇 [6][8] - 投资逻辑：AI大模型商业化驱动全球算力需求爆发式增长，而美国对华高端GPU出口限制为国产GPU创造了巨大市场缺口和战略窗口期，沐曦股份凭借自主可控的全栈技术闭环和国内领先的训推一体产品，有望实现快速增长 [6][8] 公司业务与产品 - 沐曦股份致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案，产品可广泛应用于智算、智慧城市、云计算、自动驾驶、数字孪生、元宇宙等前沿领域 [13] - 公司已形成曦云C（训推一体）、曦思N（推理）、曦彩G（渲染）的全栈产品矩阵，并配套兼容主流生态的MXMACA软件栈 [6][9] - 公司产品交付形态多样，覆盖GPU板卡、服务器、一体机/工作站及智算集群 [22] - 2025年12月公司在科创板上市，IPO募投项目将推动核心产品线迭代升级，巩固行业地位 [1][6] 财务表现与预测 - 公司2025年营业总收入为1,644百万元，同比增长121.3%；归母净利润为-789百万元，亏损同比收窄44.0% [2] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为3,561百万元、5,878百万元、8,679百万元，同比增速分别为116.6%、65.1%、47.6% [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为55百万元、841百万元、1,707百万元，预计2026年实现扭亏为盈 [2][9] - 公司2024年营收实现爆发式增长，达7.43亿元，同比增长1301.46%；2025年营收达16.44亿元，同比增长121.26% [30] - 公司产品结构持续优化，高毛利的训推一体系列GPU板卡已成为营收与利润增长的核心支柱，2025年Q1占比达97.55% [35] 技术实力与产品进展 - 公司聚焦自主可控GPU全栈技术，构建完整技术闭环，训推一体GPU处于国内算力第一梯队 [6] - 硬件层面：自主研发两大代际、五小代际流处理器架构，打造MXMACA自主指令集 [6] - 产品性能：曦云C500/C550性能可对标英伟达A100，曦云C588大幅缩小与英伟达H100的差距 [6][90] - 新一代产品：基于国产供应链的曦云C600已于2025年末进入风险量产，预计2026年上半年量产销售；曦云C700在研 [6][9][14] - 软件生态：自研MXMACA软件栈兼容CUDA，适配数千应用、算子及模型，开源社区用户超30万 [6] 行业背景与市场机遇 - AI大模型发展催生算力需求爆发性增长：大模型用户付费转化加速，北美科技巨头持续加码AI投入 [6][8] - 据谷歌数据，其月度Tokens调用量从2025年5月的480万亿大幅提升至10月的1300万亿 [6] - 北美云厂商2026年资本开支指引乐观，谷歌、Meta、亚马逊指引增幅均在50%以上 [68] - 美国对华高端GPU出口限制导致英伟达产品在华供应几近中断，为国产GPU带来历史性替代机遇 [6][8][85] - 据弗若斯特沙利文测算，2024年中国GPU市场规模达1,638.17亿元，其中AI智算GPU规模为996.72亿元；预计2029年中国GPU市场规模将达13,635.78亿元 [55][56] 管理层与股权结构 - 公司股权结构集中，由陈维良实际控制，通过一致行动人合计控制公司20.63%股权 [25] - 核心高管团队主要来自AMD、华为、海思等国际顶尖芯片企业，平均拥有近20年GPU全流程研发经验 [28][29]