投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖沐曦股份-U（688802），给予“强推”评级 [1] - 核心观点：沐曦股份是国内高性能通用GPU领军企业，深度受益于AI算力需求爆发及国产替代历史性机遇，其构建了自主可控的全栈技术闭环，产品性能国内领先，新一代曦云C600已进入风险量产，AI智算业务有望驱动营收与利润快速增长 [6][8][9] 公司概况与财务表现 - 公司是国内高性能通用GPU产品领军企业之一，致力于为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案，产品主要服务于人工智能产业链 [6] - 2025年12月公司在科创板上市，IPO募投项目将推动核心产品线迭代升级，巩固行业地位 [6] - 财务表现：2025年营业总收入为16.44亿元，同比增长121.3% [2]；归母净利润为-7.89亿元，亏损同比收窄44.0% [2]；公司预计2026年将实现扭亏为盈，归母净利润达0.55亿元 [2] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为35.61亿元、58.78亿元、86.79亿元，对应同比增速分别为116.6%、65.1%、47.6% [2]；预计同期归母净利润分别为0.55亿元、8.41亿元、17.07亿元 [2] - 产品结构优化：训推一体系列GPU板卡已成为营收核心支柱，2025年第一季度占比达97.55%，且毛利率保持高位 [35] - 费用控制改善：随着收入规模扩大，销售、管理、研发费用率从2022年的极高水平显著下降，2025年分别为12.43%、22.58%、62.49% [41] AI算力行业趋势与国产替代机遇 - AI大模型商业化提速驱动全球算力需求爆发式增长，大模型用户付费转化加速，北美科技巨头持续加码AI投入 [6][8] - 据谷歌数据，其月度Tokens调用量从2025年5月的480万亿大幅提升至10月的1300万亿，显示需求激增 [6] - 北美云厂商2026年资本开支指引乐观，谷歌、Meta、亚马逊指引增幅均在50%以上，主要用于AI基础设施 [68] - 在数据中心GPU市场，英伟达一家独大，2025年Q1其数据中心业务收入达752亿美元，同比增长92% [75] - 美国对华高端GPU出口限制升级，导致英伟达高端产品在中国市场供应几近中断，为国产GPU创造了历史性替代窗口期 [6][8][85] - 国家政策大力支持国产算力发展，强化智能算力统筹与人工智能芯片攻坚创新 [85] 公司核心竞争力与产品技术 - 技术闭环：公司聚焦自主可控GPU全栈技术，构建了“自研架构XCORE + MXMACA软件栈”的协同技术架构 [7][8] - 硬件架构：自主研发两大代际、五小代际流处理器架构，打造了自主指令集MXMACA [6][87] - 产品性能：曦云C系列训推一体GPU算力处于国内第一梯队，C500/C550性能可对标英伟达A100，C588大幅缩小与H100的差距 [6][90] - 产品矩阵：已形成曦云C（训推一体）、曦思N（推理）、曦彩G（渲染）的全栈产品矩阵 [6][9] - 软件生态：自研MXMACA软件栈兼容CUDA，适配数千应用、算子及模型，开源社区用户超30万 [6] - 新品进展：基于国产供应链的新一代曦云C600已于2025年末进入风险量产，预计2026年上半年量产销售；曦云C700在研 [6][9][14] - 多卡互连：基于MetaXLink互连技术，支持超多卡高速互连，具备建设千亿参数以上大模型训练算力集群的能力 [94] 募投项目与未来发展 - IPO募集资金主要投向三大项目：新型高性能通用GPU研发及产业化项目（含C600、C700）、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目、面向前沿领域的高性能GPU技术研发项目 [44][45] - 募投项目将推动核心产品线迭代，增强研发实力，构筑竞争壁垒，为公司长期发展筑牢根基 [6][44]