投资评级与核心观点 - 报告维持对速腾聚创的“优于大市”评级，目标价为46.21港元 [2] - 报告核心观点：公司2026年第一季度出货量高速增长，验证了“ADAS+机器人”双轮驱动模式；短期毛利率受到扰动，但不改变其中期成长逻辑 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - 1Q26收入为4.59亿元，同比增长39.9%，环比下降12.5% [3] - 1Q26毛利为9960万元，同比增长29.3%，环比下降17.1% [3] - 1Q26毛利率为21.7%，同比下降1.8个百分点，环比下降1.2个百分点 [3] - 1Q26净亏损6330万元，同比收窄35.9%，环比由盈转亏 [3] - 收入环比下滑主要受一季度汽车行业季节性影响 [3] - 毛利率同环比下降，核心原因是EMX等新一代产品处于量产初期，制造费用和爬坡成本较高 [3][4] 出货量与业务结构分析 - 1Q26激光雷达总出货量达33.03万台，同比大幅增长204.1% [4] - ADAS业务出货14.48万台，同比增长49.7% [4] - 机器人及其他业务出货18.55万台，同比激增1458.8%，占总交付量的比例已达56.2% [4] - 公司增长引擎正从单一ADAS扩展至“ADAS + 机器人”双轮驱动 [4] - 平均销售价格（ASP）同比下降52%至1340元/台，主要因ADAS业务中低价EMX产品占比提升，以及机器人业务随大客户交付放量对应价格优惠 [4] 业务前景与增长动力 - ADAS业务：截至1Q26，已取得36家OEM/Tier 1、177款车型的量产定点订单，在手订单超过900万台 [5] - ADAS业务后续增长点：关注EMX产品放量，以及下半年比亚迪、吉利等核心客户新车型集中交付带来的需求拉动 [5] - 机器人业务：产品应用已覆盖割草机器人、商用清洁设备、智能机器人、人形机器人等场景，其Active Camera方案已获得欧洲头部人形机器人制造商的批量订单 [5] - 机器人业务是公司从“车载激光雷达”向“physical AI感知硬件平台”价值重估的核心变量 [5] - 中远期看，RGBD全彩激光雷达有望为行业提供新的技术路径，进一步打开估值空间 [5] - 随着EMX及机器人业务继续放量，产能利用率提升带来的规模效应将推动毛利率修复 [4] - 自研芯片导入后有望进一步降低物料成本，为毛利率改善带来更大弹性 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年至2028年营收分别为32.22亿元、41.70亿元、60.60亿元 [6][8] - 预计公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.08元、0.48元、1.54元 [6][8] - 预计公司2026年至2028年毛利率分别为27.1%、27.6%、28.2% [8] - 基于ADAS激光雷达进入放量周期以及机器人业务形成第二增长曲线，给予公司2026年6.0倍市销率（PS）进行估值，对应目标价46.21港元 [6] - 可比公司（禾赛科技、Innoviz、Aeva、Ouster）2026年预测PS均值为23.49倍 [9]