投资评级 - 报告对西麦食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 西麦食品2026年第一季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长25.65%至8.24亿元，归母净利润同比大幅增长85.86%至1.01亿元，扣非净利润同比增长82.3%至9737.15万元 [2][4] - 公司收入增长提速得益于燕麦主业稳健成长与药食同源第二曲线产品起量 [10] - 燕麦采购成本下降及高毛利率产品结构提升共同推动毛利率改善，同时公司费效比显著提升，带动净利率同比提升3.99个百分点 [10] - 在老龄化加剧和居民健康意识增强的背景下，公司产品符合健康化需求，长期渗透率有望提升，具备增长潜力 [10] - 分析师预测公司2026年/2027年每股收益（EPS）分别为0.83元/1.00元，对应市盈率（PE）分别为27倍/22倍 [10] 财务表现与预测 - 2026年第一季度财务数据：营业收入8.24亿元（同比+25.65%），归母净利润1.01亿元（同比+85.86%），扣非净利润9737.15万元（同比+82.3%），毛利率同比提升0.43个百分点至44.08%，期间费用率同比下降4.39个百分点至29.48%，净利率同比提升3.99个百分点至12.3% [2][4][10] - 财务预测：预计公司2026年至2028年营业总收入分别为2793百万元、3214百万元、3610百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为258百万元、314百万元、361百万元 [17] - 关键预测指标：预计2026年/2027年每股收益（EPS）为0.83元/1.00元，每股经营现金流为1.05元/1.14元，净资产收益率（ROE）为15.3%/17.6%，净利率为9.2%/9.8% [10][17] 业务分析 - 主业稳健成长：燕麦主业渗透率稳步提升，实现稳健成长 [10] - 第二曲线起量：公司于2025年下半年推出药食同源产品，赢得消费者喜爱，2026年积极推动产品迭代、增加产品种类（SKU），并计划逐步扩大全国铺货范围，有望为公司收入带来可观增量 [10] - 成本与盈利改善：燕麦采购价进入下行通道，成本红利显现，同时复合燕麦、药食同源等高毛利率产品起量，共同推动毛利率提升；公司内部费效比显著提升，销售费用率同比下降4.31个百分点 [10] 行业与公司前景 - 行业趋势：随着老龄化加剧、居民健康化意识增强，符合健康化需求的产品长期渗透率有望提升 [10] - 公司潜力：公司主业稳健成长，新品药食同源类产品有望成为第二增长曲线，成本改善有望持续释放利润弹性 [10]