投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖天数智芯，给予“增持”评级 [8] - 报告核心观点：天数智芯是国内领先的通用GPU及AI算力解决方案提供商，受益于AI训练/推理需求增长与国产化加速，其训练与推理产品放量有望驱动公司进入规模化商业化阶段 [3][8] - 基于PS估值法，给予公司2026年50倍PS，对应目标市值1289.00亿元人民币（合1493.93亿港元），目标价588.16港元 [8] 财务表现与预测 - 历史财务：2025年公司实现营业收入10.34亿元人民币，同比增长91.6%；通用GPU产品收入9.23亿元，同比增长149.6%，占总收入89.3% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为25.78亿、50.02亿、83.23亿元人民币，同比增长149.5%、94.0%、66.4% [5][8] - 利润预测：预计归母净利润将于2027年转正，2026-2028年分别为-4.44亿、5.94亿、19.76亿元人民币 [5] - 毛利率预测：预计2026-2028年整体毛利率将保持在51.7%-53.1%之间 [9] 业务分项预测 - 训练系列GPU：预计2026-2028年营收增速分别为120.0%、80.0%、60.0%，毛利率稳定在65.0% [10][12] - 推理系列GPU：预计2026-2028年营收增速分别为200.0%、110.0%、75.0%，毛利率稳定在40.0% [10][12] - AI算力解决方案：预计2026-2028年营收增速分别为150.0%、100.0%、60.0%，毛利率稳定在42.0% [11][12] - 其他业务：预计2026-2028年营收增速分别为150.0%、100.0%、60.0%，毛利率稳定在70.0% [11][12] 行业与市场机遇 - 中国通用GPU市场收入预计将从2024年的1546亿元人民币增长至2029年的7153亿元人民币，2025-2029年复合年增长率预计为29.5% [8] - 国产通用GPU的市场份额预计将在2029年达到31.0% [8] 公司竞争优势与进展 - 公司贯彻“软硬件协同设计”理念，持续迭代天垓（训练）和智铠（推理）系列产品 [8] - 发布新一代软件开发平台，原生兼容行业主流GPU编程模型，并通过DeepSpark开源社区完成了超过610个算法模型适配，为算力释放与规模化商用提供软件支撑 [8] - 推理产品已应用于金融服务、商业零售、医疗健康及交通等行业 [10]