投资评级 - 首次覆盖，给予舍得酒业“买入”评级[9][11] 核心观点 - 舍得酒业在本轮周期中积极构建清晰产品矩阵，坚持老酒战略与差异化定位，渠道趋向良性健康发展[3] - 2023年老酒市场规模预计已近1300亿元，该细分品类及高品质感已广为人知，公司老酒储备丰富且开创双年份认证，有望借品类之势放大品牌能量[3][8] - 全国化扩张需要耐心细致的运营，公司坚持长期主义，有望发挥优势，成为下一个实现渐进全国化的名优酒企[3][8] 公司概况与历史沿革 - 舍得酒业是白酒行业第三家上市公司，被誉为川酒“六朵金花”之一，射洪酿酒历史可追溯至西汉[6][18] - 公司是行业生态酿酒的先行者之一，上世纪90年代初即提出生态酿酒理念，并构建了涵盖生态地域、水源、原粮等的“品质八维”体系[18] - 公司发展历经多轮起伏，以机制改革和行业周期为主线：2001-2009年因高端市场开拓受阻，收入复合增速为-2.1%；2009-2012年受益于次高端升级及自身营销变革，销售收入年复合增长率达39.4%；2012-2015年受行业深度调整影响，收入年复合增长率为-16.1%[7][22][23][25] - 2016年天洋入主后带来变化但也造成经营波动，2020年底复星集团入主，公司经营迈向新台阶[7][23] 经营现状与战略展望 - 复星入主后，公司坚持老酒战略，构建了主次清晰、价格带覆盖全面的产品矩阵，聚焦品味舍得、智慧舍得、舍之道、沱牌曲酒等大单品[8][68][71] - 2021年公司公告已累积存储超过12万吨优质基酒作为战略性库存，并开创“双年份”认证[8][75] - 2020-2025年，公司收入年复合增长率为10.3%，但近两年受行业调整影响，产品结构阶段性下移导致毛利率下降，收入规模下降导致费用率相对刚性抬升，2025年盈利能力处于低位[25][27] - 2025年，舍得酒业销售毛利率为62%，销售费用率为26%，净利率为5%，对比同业，其盈利能力具备提升空间[31] - 公司当前股东结构稳定，复星通过豫园股份保持实际控制，经营管理层兼具市场一线经验与复星生态背景[33][36] 全国化扩张基础 - 回顾行业，完成全国化的企业均拥有强地基市场圈，舍得在产品矩阵、品牌战略和渠道合作上已具备深度全国化雏形[8][76][78] - 公司产品线从大众光瓶到次高端及以上均有布局，可满足不同市场差异化需求，利于在不同区域市场汇量[78] - 公司实施老酒战略，具备较强的传播性和差异化定位，新股东入主后明确扶商、优商战略，开创灵活厂商合作模式[78] 盈利预测与估值 - 预计舍得酒业2026年、2027年每股收益分别为1.05元、1.30元[9] - 以2026年6月2日收盘价42.60元计算，对应2026年、2027年市盈率分别为40倍、33倍[9] - 当前公司市盈率-ttm为131倍，处于5年历史较高位置，但考虑到利润潜在修复及未来全国化空间，给予买入评级[9][80][84] - 预计公司2026年、2027年营业收入分别为44.80亿元、47.62亿元，归母净利润分别为3.51亿元、4.31亿元[89]