投资评级与核心观点 - 报告对石药集团的投资评级为“增持”，目标价上调至8.60港元 [4][6] - 报告核心观点认为公司业绩拐点将至，2026年将迎来业绩拐点 [1][4] 近期业绩与财务表现 - 2026年第一季度总收入同比下降7.8%至64.7亿元人民币，股东净利润同比下降41.8%至8.6亿元人民币，主要因授权费收入从去年同期的7.2亿元减少至1.5亿元 [1] - 尽管总收入与净利润逊于预期，但主营业务产品销售收入呈现回暖态势，第一季度同比增加0.4%，环比增加7.7% [1] - 分板块看，成药产品销售收入因神经系统、抗肿瘤、心血管领域产品销售好转，同比增加6.2%；功能产品及其他业务销售收入同比微增0.5%；原料药销售收入同比下降25.7% [1] - 根据财务预测，2026-2028年总收入预计分别为292.62亿元、322.80亿元、376.31亿元，增长率分别为12.5%、10.3%、16.6% [5] - 2026-2028年股东净利润预计分别为50.11亿元、52.92亿元、60.88亿元，增长率分别为29.1%、5.6%、15.0% [5] 业务进展与未来催化剂 - 公司与阿斯利康（AZN US）达成的授权协议中12亿美元首付款已经收到并将逐步入账，将显著夯实公司资金 [2] - 减重药物TG103注射液、肿瘤药帕妥珠单抗的上市申请已获得国家药监局受理 [3] - 肿瘤药SYS6010在食管癌与肺癌方面的多项III期临床顺利推进，并已获得国家突破性疗法认定 [3] - 以上在研产品需求前景广阔，如能顺利获批将成为股价催化剂 [3] 盈利预测与估值调整 - 基于第一季度情况，报告将2026-2028年产品销售收入预测分别上调2.2%、2.0%、0.7% [4] - 将来自阿斯利康的首付款纳入收入预测后，2026-2028年总收入预测分别上调3.1%、5.3%、5.5%，股东净利润预测分别上调8.0%、5.1%、8.8% [4] - 根据调整后的DCF模型得出目标价8.60港元，模型关键假设包括：加权平均资本成本（WACC）为10.1%，永续增长率为3.0% [10] - 截至2026年6月2日，公司收市价为7.57港元，总市值约为872.25亿港元 [6] 历史评级与股价表现 - 报告发布前，最近一次评级为“中性”，目标价为7.85港元（2026年3月27日）[14] - 本次评级从“中性”上调至“增持”，目标价从7.85港元上调至8.60港元 [4][14]