投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [8] 核心观点 - 瀚蓝环境发布收购草案，计划实现对粤丰环保100%全资控股，本次草案较上次预案进一步增大了现金收购比例，从而带来每股收益增幅的扩大 [2][6] - 公司业绩存在增长空间，并承诺2024-2026年每股现金股利同比增长不低于10%，看好公司每股收益与股息率同步改善 [2] - 本次收购将带来公司每股收益与股息率增厚，预计并购后相比2027年仅并表52.44%股权的情况，当年累计收益率增厚6.1%，较上次预案的收益率增厚幅度扩大1.9% [13] - 投资建议基于公司每股收益持续稳健上行、现金流良好、资本开支下行及分红比例持续提升的趋势有望延续 [13] 收购交易细节 - 交易方案：公司计划以发行股份及支付现金方式，收购高质量发展股权投资基金100%财产份额以及粤丰环保7.22%股份，并拟同步发行股份募集配套资金不超过12亿元 [6][13] - 支付对价：计划向南海控股支付10.80亿元股份对价，向先进制造基金支付8.63亿元现金对价加2.16亿元股份对价，向恒健支付0.01亿元现金对价，向臻达发展支付8.38亿元现金对价 [13] - 核心变化：与上次预案相比，收购臻达发展所持粤丰剩余股权的对价由4亿元股份加4.38亿元现金，改为8.38亿元纯现金收购 [13] - 标的估值：本次粤丰环保评估值为116.0亿元，较上次收购时的对价111.6亿元增长4.0% [13] - 交易影响：引入恒健成为股东，利于后续整合 [13] 财务影响与业绩测算 - 粤丰环保2025年整体归母净利润测算约为10.56亿元 [13] - 若粤丰环保2025年全年以52.44%的股权比例并表，瀚蓝环境2025年归母净利润将增加至22.57亿元，不考虑配套募集资金影响，本次交易前后公司2025年每股收益增厚7.64% [13] - 假设粤丰自2027年1月1日起100%并表，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.0亿元、29.5亿元、31.5亿元 [13] - 对应2026-2028年市盈率分别为11.5倍、8.58倍、8.02倍 [13] - 并购前预测公司2027年归母净利润为24.91亿元，若2027年起粤丰100%并表，则此次并购相比仅并表52.44%的情况，当年每股收益增厚5.7%，股息率增厚0.4% [13] 业务协同与整合前景 - 规模地位提升：并购完成后，瀚蓝环境垃圾焚烧规模（含参股）增加至97590吨/日，位居国内行业前三 [13] - 财务成本优化：截至2025年底，粤丰环保总贷款降低约23亿元，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.00%-3.785%，港币融资利率从HIBOR+2.05%-HIBOR+2.17%降低到HIBOR+0.7%-HIBOR+1.55%，未来有望进一步节省财务费用 [13] - 运营协同：瀚蓝供应链管理平台近期已在粤丰落地应用，后续将继续重点落实粤丰供应链业务全面数智化上线，推动集中采购与资源共享，预计粤丰2026年降本潜力进一步释放 [13] - 未来规划：公司将持续整合资源，实现多维度融合 [13] 公司基础数据与财务预测 - 当前股价为31.00元，每股净资产为18.65元，总股本为81,535万股 [9] - 财务预测显示，公司2026-2028年营业总收入预计分别为156.04亿元、161.70亿元、166.28亿元 [17] - 2026-2028年归属于母公司所有者的净利润预计分别为21.98亿元、29.47亿元、31.50亿元 [17] - 2026-2028年每股收益预计分别为2.70元、3.61元、3.86元 [17] - 2026-2028年每股经营现金流预计分别为7.33元、10.40元、8.55元 [17]