投资评级 - 报告对滔搏（06110.HK）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为滔搏业绩保持稳定，全年高派息，当前已具备较强配置价值 [1][2][4] - 报告核心观点认为滔搏仍处于经营周期底部逐渐向上阶段，零售端下滑逐步收窄，公司控费能力优秀，业绩保持相对平稳 [9] - 若后续核心品牌Nike逐步进入复苏阶段，公司有望存在较大业绩修复弹性 [9] 财务业绩总结 (FY2026) - 滔搏FY2026实现收入人民币257.4亿元，同比下滑4.7% [2][4] - 归母净利润为人民币12.7亿元，同比下滑1.5% [2][4] - 其中FY2026下半年（H2）收入为人民币134.4亿元，同比下滑3.7%；归母净利润为人民币4.8亿元，同比增长15.9% [2][4] - 全年累计派息人民币17.4亿元，分红率达137% [2][4] 收入与渠道分析 - 收入端，FY2026H2收入同比下滑3.7%，其中第四季度（Q4）零售流水同比低单位数下滑，较第三季度（Q3）零售流水同比高单位数下滑有所改善 [9] - 分业务看，FY2026H2零售收入同比下滑2.4%，批发收入同比下滑12.3%，批发业务显著拖累整体收入 [9] - 渠道方面，FY2026H2直营门店净关闭328家至4360家，延续关店趋势 [9] - FY2026全年单店平均面积同比增长3.9%，渠道结构持续优化 [9] 运营效率与财务状况 - 库存管理优化，FY2026库存金额同比减少8.6%，库存周转天数同比减少3.5天 [9] - 自由现金流仍远超净利润，维持高经营质量 [9] - FY2026H2毛利率同比下滑0.7个百分点至35.3%，主要因行业折扣加深以及线上销售占比提升拖累 [9] - 费用控制良好，预计全年租金费率同比下降1.0个百分点至11.2%，主要受门店关闭及结构优化带动 [9] - 受益于费用优化，FY2026H2归母净利率同比提升0.6个百分点至3.6% [9] 未来业绩预测与估值 - 报告综合预计公司FY2027-FY2029实现归母净利润分别为12.7亿元、13.7亿元、14.5亿元 [9] - 对应预测市盈率（P/E）分别为12倍、11倍、10倍 [9] - 在100%分红预期下，预计FY2027年股息率可达8.4% [9] - 根据盈利预测表，FY2027E营业收入预计为人民币255.33亿元，同比增长2%；FY2028E预计为人民币263.67亿元，同比增长3% [11]