报告投资评级 - 投资评级为“推荐”（但由更高评级下调而来）[1] - 目标价为0.97港元，当前股价为0.60港元，隐含约61.7%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点是看好大麦娱乐主业稳健经营，并致力于打造全球领先的全产业娱乐生态平台 [1] - FY2026财年总营收为80.24亿元，同比增长20% [1] - 归母净利润为7.05亿元，同比大幅增长94% [1] - 经调整EBITA为7.46亿元，同比下降8%，但若剔除FY2025年包含的1.6亿元金融资产减值拨回影响，则FY2026经调整EBITA同比增长15% [1] 分业务板块表现 - 演出内容与科技：营收22.76亿元，同比增长11%；分部业绩11.86亿元，同比下降4% [7] - 大麦平台演出票房GMV连续三年增长，FY2026提供票务服务超40万场，为约5800场大型演出提供现场服务 [7] - 积极推进国际战略，推出海外票务平台MAISEAT，并推动华语艺人全球巡演 [7] - IP衍生业务：营收21.70亿元，同比大幅增长60%；分部业绩4亿元，同比增长11% [7] - 签约三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦等多个全球头部IP，与野兽派、名创优品、泡泡玛特等品牌合作 [7] - 电影内容与科技：营收21.78亿元，同比下降20%；但分部业绩3.1亿元，同比大幅增长325% [7] - 业绩增长主要源于业务策略转变，出品影片《捕风追影》、《惊蛰无声》在暑期档和春节档表现优异 [7] - 剧集制作：营收14.01亿元，同比大幅增长142%；分部业绩1.51亿元，同比增长221% [7] - 《以法之名》、《灼灼韶华》等多部高口碑剧集播出，储备项目超20部 [7] 费用与财务表现 - 销售及市场费用为7.45亿元，同比下降6%，销售费用率降至9%（同比下降3个百分点）[7] - 管理费用为15.02亿元，同比增长21%，管理费用率保持19%的稳定水平 [7] - 财务净收益为2.46亿元，包括利息收入及汇兑收益 [7] - 公司资产负债率为33.98% [4] 未来发展战略 - 坚持“内容+科技”核心战略，整合票务市场资源，借助阿里生态优势打通文娱产业链 [7] - 演出业务将强化垂类内容布局（如脱口秀、体育、电竞），并探索美国、澳洲等更大国际市场 [7] - IP衍生业务坚持转授权和to C零售双管齐下，保障上游IP的头部性、独家性与自有性 [7] - 电影业务坚持低成本、高回报、精品化策略，影片《给阿嬷的情书》有望为FY2027财年业绩带来增量 [7] 财务预测与估值 - 预计FY2027-FY2029财年营业总收入分别为94.50亿元、109.44亿元、123.11亿元，同比增长18%、16%、13% [7] - 预计FY2027-FY2029财年归母净利润分别为10.25亿元、11.67亿元、13.28亿元，同比增长45%、14%、14% [7] - 采用SOTP估值法，得出FY2027目标市值为291亿港元，对应目标价0.97港元 [7] - 预测FY2027-FY2029年每股收益（EPS）分别为0.03元、0.04元、0.04元 [8] - 预测FY2027-FY2029年市盈率（P/E）分别为15倍、13倍、12倍 [8]