量化模型与构建方式 1. 模型名称：期现连续对冲策略[42][43] * 模型构建思路： 构建一个市场中性的对冲策略，通过持续做空股指期货合约来对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，旨在获取基差收敛或展期收益[42][43]。 * 模型具体构建过程： 1. 资金分配： 总资金分为两部分，70%用于持有现货（对应标的指数的全收益指数），30%作为期货保证金[43]。 2. 期货端操作： 使用与现货端等额名义本金的股指期货合约进行做空对冲[43]。 3. 调仓规则（连续持有）： 持续持有指定的季月或当月合约，直至该合约距离到期日不足2天。在当日收盘时，平仓当前合约，并同时以收盘价卖空下一季月或当月合约[43]。 4. 净值调整： 每次调仓后，根据产品净值重新计算现货及期货端的持仓数量[43]。 * 模型评价： 该策略通过连续展期操作，旨在获取相对稳定的基差收益，操作规则简单明确[43]。 2. 模型名称：期现最低贴水策略[42][44] * 模型构建思路： 在期现对冲框架下，通过动态选择市场上年化基差贴水幅度最小的股指期货合约进行对冲，旨在最大化基差收益或最小化对冲成本[42][44]。 * 模型具体构建过程： 1. 资金分配： 与连续对冲策略相同，70%资金持有现货全收益指数，30%作为期货保证金[44]。 2. 期货合约选择： 在调仓日，计算所有可交易期货合约的分红调整年化基差，选择其中贴水幅度最小（即年化基差数值最小）的合约进行开仓做空[44]。 3. 调仓规则（动态选择）： 同一合约至少持有8个交易日。满足以下任一条件时进行调仓：A) 当前合约已持有满8个交易日；B) 当前合约距离到期日不足2天。调仓时，排除剩余到期日不足8天的合约[44]。 4. 净值调整： 每次调仓后，根据产品净值重新计算现货及期货端的持仓数量[44]。 3. 因子名称：分红调整年化基差[19][20][21] * 因子构建思路： 为了准确衡量股指期货合约的真实基差水平，需要剔除指数成分股在合约存续期内分红对期货价格的影响，从而得到反映市场情绪和资金成本的调整后基差[19][20]。 * 因子具体构建过程： 1. 计算实际基差：期货合约收盘价减去标的指数收盘价[19]。 2. 计算预期分红调整后的基差：$预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红$ 其中，“存续期内未实现的预期分红”指合约到期前，指数成分股预计将进行的分红所对应的指数点位下降值[20]。 3. 将调整后的基差进行年化处理，得到最终因子：$年化基差 = (实际基差 + 预期分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数$ 公式中，“预期分红点位”即合约存续期内未实现的预期分红点位，“指数价格”为标的指数收盘价，“合约剩余天数”为当前日期至合约到期日的天数[21]。 4. 因子名称：期权波动率指数 (VIX)[63] * 因子构建思路： 通过计算平值及虚值期权价格的加权平均，反映市场对未来30天标的指数波动率的预期，是衡量市场恐慌情绪和风险预期的常用指标[63]。 * 因子具体构建过程： 报告未详细说明构建该因子的具体计算公式，但指出其借鉴海外成熟经验并进行了适应性调整，反映了期权投资者对标的资产未来波动水平的预期[63]。 5. 因子名称：偏度指数 (SKEW)[65][66] * 因子构建思路： 通过衡量不同行权价期权隐含波动率曲线的偏斜程度，来刻画市场对标的资产未来收益率分布不对称性的预期，特别是对尾部风险的担忧程度[65][66]。 * 因子具体构建过程： 报告未详细说明构建该因子的具体计算公式，但指出SKEW指数用于刻画不同行权价格下期权隐含波动率的偏斜形态，能够反映市场对潜在极端风险的担忧程度，常被称为“黑天鹅指数”[65][66]。 模型的回测效果 回测区间：2022年7月22日至2026年6月5日[43][44] 1. IC（中证500）期现对冲模型表现[47] * 当月连续对冲模型： 年化收益-3.34%，波动率3.76%，最大回撤-12.49%，年换手次数12次[47]。 * 季月连续对冲模型： 年化收益-2.64%，波动率4.81%，最大回撤-10.94%，年换手次数4次[47]。 * 最低贴水策略模型： 年化收益-1.85%，波动率4.50%，最大回撤-9.86%，年换手次数17.45次[47]。 2. IF（沪深300）期现对冲模型表现[52] * 当月连续对冲模型： 年化收益0.16%，波动率2.79%，最大回撤-3.95%，年换手次数12次[52]。 * 季月连续对冲模型： 年化收益0.60%，波动率3.18%，最大回撤-4.03%，年换手次数4次[52]。 * 最低贴水策略模型： 年化收益1.00%，波动率2.94%，最大回撤-4.06%，年换手次数15.10次[52]。 3. IH（上证50）期现对冲模型表现[55] * 当月连续对冲模型： 年化收益0.96%，波动率2.83%，最大回撤-4.22%，年换手次数12次[55]。 * 季月连续对冲模型： 年化收益2.01%，波动率3.23%，最大回撤-3.76%，年换手次数4次[55]。 * 最低贴水策略模型： 年化收益1.60%，波动率2.88%，最大回撤-3.91%，年换手次数14.32次[55]。 4. IM（中证1000）期现对冲模型表现[59] * 当月连续对冲模型： 年化收益-6.24%，波动率4.26%，最大回撤-22.04%，年换手次数12次[59]。 * 季月连续对冲模型： 年化收益-5.10%，波动率5.35%，最大回撤-18.43%，年换手次数4次[59]。 * 最低贴水策略模型： 年化收益-3.92%，波动率5.07%，最大回撤-14.53%，年换手次数15.36次[59]。 因子的回测效果 截至2026年6月5日[63][66] 1. 期权波动率指数 (VIX) 因子取值[63] * 上证50VIX (30日)： 取值20.23，处于2024年以来61%分位数[63]。 * 沪深300VIX (30日)： 取值20.58，处于2024年以来67%分位数[63]。 * 中证500VIX (30日)： 取值29.13，处于2024年以来67%分位数[63]。 * 中证1000VIX (30日)： 取值27.49，处于2024年以来56%分位数[63]。 2. 偏度指数 (SKEW) 因子取值[66] * 上证50SKEW： 取值97.45，处于2024年以来28%分位数[66]。 * 沪深300SKEW： 取值104.03，处于2024年以来74%分位数[66]。 * 中证500SKEW： 取值104.58，处于2024年以来87%分位数[66]。 * 中证1000SKEW： 取值103.10，处于2024年以来55%分位数[66]。 3. 分红调整年化基差因子取值[22][27][32][37] * IC当季合约： 取值-8.28%（贴水）[22]。 * IF当季合约： 取值-5.78%（贴水）[27]。 * IH当季合约： 取值-2.97%（贴水）[32]。 * IM当季合约： 取值-10.25%（贴水）[37]。