投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次）[6] - 核心观点：报告认为天华新能是国内氢氧化锂龙头，通过深度绑定下游大客户宁德时代，并在锂资源端加速布局，有望在锂价上行周期中充分释放盈利弹性[6][8][9] 公司概况与业务结构 - 公司战略转型锂电，从防静电产品起家，于2018年通过与宁德时代合作正式切入新能源锂电材料赛道，成长为氢氧化锂龙头[8][15][16] - 公司深耕新能源锂电材料、防静电超净技术、医疗器械三大业务领域[18] - 2025年，锂电材料业务营收为66.7亿元，占总营收的88%，是公司的核心盈利业务[28] - 股权结构上，实控人为裴振华和容建芬夫妇，合计持股18.87%；下游大客户宁德时代战略持股13.54%，实现深度绑定[21] 锂盐业务：产能与客户绑定 - 截至2025年末，公司拥有16.5万吨锂盐年产能，其中包括13.5万吨电池级氢氧化锂和3万吨电池级碳酸锂，是国内氢氧化锂龙头[8][45] - 公司远期规划锂盐产能为25-26万吨/年[8][45] - 锂盐核心子公司天宜锂业由公司和宁德时代分别持股75%和25%，实现了业务与股权的深度绑定[8][46] - 2023-2025年，公司锂盐产量（折合碳酸锂）稳步增长，分别为6.0万吨、9.4万吨和10.0万吨[49] 锂资源布局：全球化与自给率提升 - 公司实现锂矿资源全球化布局，覆盖非洲、南美、大洋洲和亚洲[51] - 主要锂矿资产包括： - 尼日利亚Ogapa锂矿（权益37.5%）：储量约40万吨LCE，品位1.3%，为当前唯一在产锂矿[8][52] - 江西宜春金子峰锂云母矿（权益55%）：资源量约420万吨LCE，采矿规模900万吨/年，预计2027年建成投产[8][52] - 刚果（金）Tantale锂矿（权益37.1%）：资源量约80万吨LCE，处于勘探阶段[53][54] - 四川容须卡南锂矿（权益93.3%）：处于勘探阶段[8][54] - 2025年2月，公司与尼日利亚Kebbi州政府及三冠矿业签署协议，拟共同开发当地锂资源，公司预计持有合资公司85%股份[55] 行业分析：锂价进入上行周期 - 供给端：前期锂价低迷导致资本开支放缓，未来两年锂供给弹性减弱。预计2026-2028年全球锂供给分别为220万吨、268万吨、309万吨LCE，同比增长28%、22%、15%[56][59][61] - 需求端：储能需求增长超预期；新能源汽车单车带电量提升（2026年1-4月平均63.1kWh，同比增24.3%）及出口高增（2026年1-4月出口138.5万辆，同比增117%）共同拉动锂需求[64][68] - 供需平衡：预计2026-2028年全球碳酸锂需求分别为230万吨、274万吨、312万吨，供需缺口分别为9.5万吨、6.2万吨、4.2万吨，格局转向紧平衡，驱动锂价进入上行周期[74][76] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.3亿元、53.2亿元、64.6亿元，同比增速分别为+1076.9%、+12.3%、+21.5%[7][80] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.70元、6.40元、7.78元[7] - 估值：当前股价（80.50元）对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、10倍[7][80] - 可比公司：选取的锂盐上市公司2026-2028年平均P/E分别为16倍、13倍、11倍，公司估值低于行业平均[9][81] - 关键假设：假设2026-2028年锂均价分别为18万元/吨、15万元/吨、14万元/吨；公司锂盐销量分别为13万吨、18万吨、22万吨[10][77]