报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月第一周“大行净融出”恢复不及预期，资金宽松预期收敛，但长期“支持性的货币政策”基调未变，同业活期存款利率或将构成R007的上限[1][4] 根据相关目录分别进行总结 关注“大行净融出”恢复的程度 - 大行是银行间资金传导链条“上游”，是机构融入融出行为分析关键，银行间流动性供给分析重要性大于需求分析，大行净融出是资金面同步略领先指标 [2][11] - 月初是观察“大行净融出”关键时点，月末最后几天“大行净融出”下滑，下月初修复，月初修复程度影响当月资金面预期 [2][11] - 6月第一周“大行净融出”恢复不及预期，创近年6月同期低点，6月5日大型银行净融出流量2.39万亿、净融出存量2.86万亿，均为2022年以来同期新低 [3][12] - 回购利率抬升，资金面强相关品种回调压力加大，6月5日DR001、DR007、R001、R007均上行，1年期国股行同业存单较5月29日上行1.5bp到1.445% [3][12] - 6月初“大行净融出”快速下降难以用信贷投放增加、超储水平下降解释，长期“支持性的货币政策”基调未变，预计R007难以持续突破1.40% [4][13] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性方面，6月1 - 5日质押式逆回购投放2262亿元，到期9089亿元，净投放 - 6827亿元 [14] - 中长期流动性方面，6月份3个月期买断式逆回购净回笼3000亿元 [14] 机构融入融出情况 - 资金供给上，大行净融出明显下降 [16] - 资金需求上，绝对融资余额下降，相对杠杆率依然较低 [27] 回购市场成交情况 - 资金量价上，回购利率小幅抬升 [34] - 资金情绪指数从宽松转为紧张 [41] 利率互换 - 利率互换成本小幅上升，CD与IRS利差延续低位 [44] 政府债 下周政府债净缴款：保持低位 - 过去一周政府债发行合计5100亿元，净缴款202亿元；未来一周发行合计5233亿元，净缴款905亿元 [46] 政府债期限结构 - 截至6月5日，国债发行期限1年以内、1 - 3年、3 - 5年、5 - 10年、10年以上占比分别为29.84%、23.55%、10.49%、26.74%、9.37% [49] - 截至6月5日，地方债发行期限1年以内、1 - 3年、3 - 5年、5 - 10年、10年以上占比分别为0.38%、2.19%、6.22%、44.36%、46.85% [50] 同业存单 绝对收益率 - SHIBOR收益率曲线及AAA同业存单收益率曲线有变化 [53] 发行和存量情况 - 截至6月5日，同业存单发行量合计6686亿元，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为8%、6%、23%、33%、30% [57] - 截至6月5日，同业存单存量余额合计184440.90亿元，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为2%、6%、21%、18%、52% [58] 相对估值 - 2026年5月29日到6月5日，同业存单到期收益率(AAA):1年 - R007从3bp到5bp，分位数22%；同业存单到期收益率(AAA):1年 - DR007从5bp到6bp，分位数9%；10年国债 - 同业存单到期收益率(AAA):1年为28bp，分位数70% [60]