行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 报告核心观点 - 生物航煤（SAF）价格年内大幅上涨，企业盈利能力有望改善 [1][4][18] - 生物柴油与废弃食用油（UCO）出口量在2026年前四个月同比显著增长，行业需求旺盛 [1][6][7] - 我国以废油脂为原料的生物燃料属于先进生物燃料，多家公司已产出合格SAF并取得适航认证，行业景气度呈上行趋势 [1][7][36] - 建议关注原材料厂商及加工厂商，例如卓越新能 [1][7][36] 生物航煤（SAF）与氢化植物油（HVO）分析 - SAF价格与出口：截至2026年5月25日，生物航煤欧洲FOB高端价格达3040美元/吨，年内涨幅达35.7% [4][18][19]。2026年1-4月（M1-4），我国SAF出口26.1万吨，其中4月出口7.5万吨，环比增长15.2% [4][14]。2026年M1-4出口均价为2039美元/吨，4月均价为2115美元/吨，环比增长2.6% [4][14] - HVO出口：2026年M1-4，我国HVO出口17.2万吨，其中4月出口3.9万吨，环比下降21.1%，推测因SAF生产经济性更优导致部分产能转产 [5][16]。2026年M1-4出口均价为1834美元/吨，4月均价为1814美元/吨，环比下降3.6% [5][16] - 盈利能力分析：SAF价格涨幅（35.7%）显著高于其原料UCO的价格涨幅（6.7%），产品与原料价差扩大，企业盈利能力有望持续改善 [18][19] 生物柴油出口分析 - 出口量价：2026年M1-4，我国生物柴油出口31.5万吨，同比增长24.2%；其中4月出口8.2万吨，同比增长26.6% [6][22]。2026年M1-4出口均价为1206美元/吨，同比增长10.7%；4月均价为1230美元/吨，同比增长9.9%，环比增长4.0% [6][22] - 贸易伙伴结构：2026年M1-4，我国生物柴油主要出口至荷兰（14.30万吨，占比45.4%）、新加坡（6.80万吨，占比21.6%）、中国香港（5.01万吨，占比15.9%）和韩国（1.57万吨，占比5.0%） [6][24][26]。中国香港与新加坡作为贸易枢纽，进口生物柴油多用于船舶燃料掺混 [6][24] - 政策驱动：新加坡规定2030年起所有新港口船舶需全面使用电力或纯生物燃料，预计将推升国际航运领域的生物柴油采购需求 [6][24][25] - 国内出口省份：2026年M1-4，福建省出口12.12万吨，占比38.44%，位居第一；广东省、河北省分别出口8.00万吨和6.18万吨，占比25.37%和19.59% [27] - 应对贸易壁垒：尽管欧盟对自中国进口的生物柴油加征反倾销税，但如卓越新能等公司通过设在荷兰、新加坡的海外销售平台，仍保持对欧批量出口业务 [29][32] 废弃食用油（UCO）出口分析 - 出口量价：2026年M1-4，我国UCO总计出口99.0万吨，同比增长22.6% [7][31]。2026年M1-4出口均价为1122美元/吨，同比提升8.2% [7][31] - 贸易伙伴变化：2026年M1-4，荷兰（出口25.10万吨，占比25.35%）、马来西亚（15.59万吨，占比15.75%）、加拿大（13.28万吨，占比13.42%）成为前三大目的地，荷兰替代新加坡成为第一大出口国 [33][35]。对荷兰出口占比上升，主要受欧盟REDⅢ政策拉动需求以及美国关税政策调整导致对美出口不确定性增加的影响 [7][33] - 国内出口省份：2026年M1-4，广东省出口39.65万吨，占比40.1%，位居第一；上海市、福建省分别出口17.95万吨和11.98万吨，占比18.1%和12.1% [35]