报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国5月非农就业数据超预期使市场上调美联储加息预期、美元走强，6月5日全球商品集体回落，铜价承压，但美国6月底精炼铜关税评估临近，“关税交易”推升COMEX库存、LME注销库存大增，对铜价形成底部支撑，下周铜价以宏观定价为主、关税定价为辅 [3][74][75] - 阴极铜和LME铜当前处于上涨中期、趋势向上、周期中性，沪铜价格区间【102209，107871】、价格重心105040，伦铜价格区间【13109，13963】、价格重心13536，沪铜做多风险收益比0.99%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率1.06%（中等风险收益比，适度参与） [3][13] 各章节总结 第一章 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 宏观上美国5月非农就业数据超预期，市场上调美联储加息预期、美元走强，6月5日铜价承压，但美国6月底精炼铜关税评估节点临近，“关税交易”推升COMEX库存、LME注销库存大增，对铜价形成底部支撑，下周铜价以宏观定价为主、关税定价为辅 [3] - 铜支撑区间分两段观察，若铜价反弹到104000 - 105000区间，关注区间下沿支撑力度；若反弹后回落至103000 - 104000区间，可依托区间下沿尝试建仓，跌破则重新调整策略 [3] - 模型测试显示阴极铜和LME铜当前处于上涨中期、趋势向上、周期中性，沪铜价格区间【102209，107871】、价格重心105040，伦铜价格区间【13109，13963】、价格重心13536 [3][13] 交易型策略建议 - 关注美联储6月16 - 17日沃什主持的首次政策会议、美国6月30日前铜关税进展、下半年冶炼企业加工费谈判情况及对国内冶炼企业产能的影响、美科技股大跌下全球算力基建交付进度与实际用铜量的不确定性 [12] - 沪铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率20.79%，低于上周、高于历史波动率18.03%；LME铜最新价格分位数99.62%，近一周年化波动率22.44%，低于上周、高于历史波动率20.24% [13] - 基差（升贴水）策略走弱，6月5日基差335元/吨，处于历史分位数69.8%，未来1 - 2周扩大概率30.3%；月差策略扩大，连一&连三月差主要波动区间【 - 100，240】，当前月差 - 150，预计扩大概率61%、缩小概率39%；跨境价差策略关注跨市反套，当前沪伦比值7.64，位于27%历史分位数，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注 [15] 企业套保策略建议 - 铜价格波动率（20天）最新值16.55%，处于历史百分位49.7%，价格区间预测（月度）为102209 - 107871 [26] - 企业原料库存普遍偏低、未来采购需求仍存，但受宏观加息预期制约，铜价突破前高概率较小，6月底铜关税政策将出台，接下来几周铜价将试探支撑位力度，若支撑强劲建议企业补库激进，否则随用随买为主 [26] - 套保工具建议在支撑位附近分批建仓期货，或在103000 - 106000区间买入向上敲出累计期权 [26] 企业点价策略推荐 - 为铜材采购/贸易商提供经历史数据验证、可实时执行的量化点价策略，具有数据驱动、双重体系、实时可用、可量化可回溯、持续迭代等特点，原策略适合点价周期频繁（每天），增强策略适合点价周期较长（建议一个季度） [29][30][34] 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利空信息：美国3、4月非农新增就业人数上修，3月和4月新增就业人数合计较修正前高9.3万人；非农数据公布后，美联储12月加息概率从48%上升至63% [39] - 产业链动态：6月4日国内市场电解铜现货库存下降，各市场均有不同程度降幅；秘鲁4月铜产量同比增加4.4%，1 - 4月累计铜产量同比增加3.6%；赞比亚暂停征收铜精矿10%出口关税政策延期至2026年9月30日；印度尼西亚1 - 4月铜精矿产量偏低、阴极铜产量正常 [40][41] - 其他：人工智能对铜的需求拉动存在多重不确定性；赞比亚Mopani铜矿表示不出口铜精矿；印尼希望免除印尼自由港生产的铜阴极出口美国第232条关税；美国拟议关税豁免范围涵盖部分产品，钢铁、铝、铜不在此次征税范围内，还提议设立纺织品机制；美国总统特朗普签署文件暂时调整部分进口钢铝铜产品关税 [41][42][43] 下周关键事件解读 - 列出上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，包括欧元区失业率、美国ISM制造业PMI等多项指标 [44] 第三章 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 后半周有色金属市场资金快速流出，散户净多持仓平稳，外资净多持仓低位微幅回落，稳健持仓前5席位净多头微幅回落，龙虎榜前5多头席位小幅回落，前5空头席位相对平稳 [45] - 周内沪铜加权指数交易量环比减少12.61%，持仓量环比减少1.28%，市场投机度维持低位波动 [45] - 沪铜主力合约价格在105695附近波动，波动区间【104220，107420】，周五夜盘收于103800元/吨，周内减仓3783手，周内涨0.46%，振幅3.06% [45] 外盘解读 - LME铜价在【13499.5，14056】区间波动，最后收于13517美元/吨（夜盘），周内减仓586手，环比跌2.61%，振幅4.01%；COMEX铜价在【624.65，669.8】区间波动，最后收于627.55美分/磅（夜盘），周内减仓4360手，环比跌4.49%，振幅6.87% [47] - LME铜期限结构走平，LC价差负值最低回到 - 1200美元/吨下方，最新价差 - 319美元/吨；Comex铜持仓继续增加，截至6月2日的一周内，COMEX期铜投机者将净多头头寸增加5156手至77131手 [48] 第四章 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 当周铜价波动放大，价格上涨时电解铜采销情绪偏弱，后半周铜价下跌时采购情绪小幅回升，铜出口窗口打开后冶炼厂销售意愿增强，废铜市场量紧价高，精废价差先升后降 [54] - 多数企业开工率环比回升且高于预期，但铜价上涨后终端订单下降，制约开工率持续回升，预计下周多数企业开工率回落 [54] 进口利润与库存 - 当周铜精矿进口指数环比下跌，洋山铜溢价维持高位，铜进口利润走弱，再生铜进口利润环比回落，进口窗口关闭，出口窗口打开 [57] - 国内保税区库存环比回升，国内社库周内下降，各市场均有不同程度降幅，原因是国产及进口货源到货入库量少，铜价高位运行使下游企业采购需求受限，出库量一般 [57] 交易所库存跟踪 - 当周上期所铜库存小幅回落，LME铜总库存继续回落，Comex铜库存持续增加，截至6月5日，全球铜显性库存小幅回落至119.32万吨 [63] - 截至6月5日，上期所铜注册仓单95092吨，LME铜注册仓单240050吨，注销仓单139175吨，LME欧洲仓库库存在37275吨，LME北美洲仓库库存在124700吨，LME亚洲仓库库存在217250吨 [64] 第五章 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2026年6月国内电解铜预计产量116.84万吨，环比继续减少 [70] - 进口增幅受限，6月底美国铜关税预期（25%）使全球贸易商优先向美国发货，中国进口窗口打开也面临货源竞争和物流优先级问题，6月可能是关税落地前最后窗口期，但货源已被提前锁定 [70] 需求预期 - 6月产量微降、进口持平，但需求继续走弱，终端需求受高铜价抑制，传统领域（地产、家电）拖累，新兴领域（AI算力、电网、新能源）提供长期韧性 [72] 价格预期 - 宏观上美国5月非农就业数据超预期使市场上调美联储加息预期、美元走强，6月5日铜价承压，但美国6月底精炼铜关税评估临近，“关税交易”推升COMEX库存、LME注销库存大增，对铜价形成底部支撑，下周铜价以宏观定价为主、关税定价为辅 [74][75]