投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为885.00元 [1] - 报告核心观点：沐曦股份是中国高性能GPU产品主要领军企业，凭借全栈自研与生态兼容战略，其曦云系列GPU及千卡/万卡集群方案有望受益于国产算力需求的爆发式增长，开启成长新纪元 [2] 财务预测与估值分析 - 收入与盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为35.40亿元、65.31亿元、85.63亿元，同比增长115.3%、84.5%、31.1% [4][8]。预计同期归母净利润分别为0.14亿元、9.27亿元、17.61亿元，2026年实现扭亏为盈 [4][8] - 分业务预测：核心业务GPU产品及配件预计2026-2028年营收增速分别为116.28%、84.79%、31.18%，毛利率稳定在56.17%左右 [10][12]。IP及技术服务业务预计2026年营收小幅下滑2.55%，随后保持稳定，毛利率高达98.5% [11][12] - 估值方法：采用PS估值法，选取摩尔线程、源杰科技、曦智科技作为可比公司，其2026年平均PS为109.53倍 [13][14]。综合考虑公司高增长及赛道稀缺性，给予沐曦股份2026年100倍PS，目标估值为3540亿元人民币，对应目标价885.00元 [8][13] 公司核心竞争优势 - 生态兼容与软件栈：自研MXMACA软件栈高度兼容CUDA生态，易用性和迁移效率高。截至2025年年报，MXMACA注册用户超过30万人，网络API调用次数超过5591万次 [8] - 高速互连与集群技术：自研MetaXLink高速互连技术突破了传统PCIe总线限制，达到国际主流旗舰产品相当的互连带宽性能。公司GPU产品可实现2-128卡等多种互连拓扑，是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发推动万卡集群落地 [8] - 产品研发与战略：坚持“1+6+X”发展战略，已在医疗、教科研、交通、能源、金融、大文娱等行业实现落地应用，并布局“具身智能”、“低空经济”等前沿方向 [8]。秉承“量产一代、在研一代、规划一代”的研发策略，2025年7月发布首款基于全国产工艺的曦云C600系列，预计2026年上半年实现量产销售 [8] 历史业绩与市场表现 - 历史财务表现：2023-2025年公司实现营收0.53亿元、7.43亿元、16.44亿元，同比增长12334.6%、1301.46%、121.26% [8]。2025年归母净利润为-7.89亿元，亏损较2024年收窄约44.0%，主要因股份支付费用减少及收入规模效应 [8] - 近期市场表现：过去3个月绝对升幅为32%，相对指数升幅为34% [7]。公司总市值为2840.71亿元，52周股价区间为491.96-842.97元 [8]