投资评级 - 报告对千禾味业维持“增持”评级 [6][7] 核心观点 - 公司未来三年（2026-2028年度）计划每年现金分红比率不低于90%，此举旨在提振投资者信心 [1] - 公司基本面在2025年受舆情影响承压，线上渠道尚未完全恢复，但线下渠道已呈现修复态势，整体静待修复 [3][6] 分红与股东回报 - 公司近年来持续高比例现金分红，2023年、2024年现金分红比率均超过95%，2025年利润分配预案中现金分红比率也超过95% [2] - 公司年产60万吨智能制造项目已全面投产，预计近期无重大资本开支，为持续高比例现金分红提供了坚实保障 [2] 财务表现与基本面分析 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入25.7亿元，同比下降16.3%；实现归母净利润3.5亿元，同比下降32.4% [3]。2026年第一季度实现营业收入8.2亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降7.7% [3]。剔除春节备货影响，2025年第四季度与2026年第一季度合计收入同比下降13.2%，合计归母净利润同比下降27.0% [3] - 分产品收入： - 酱油：2025年收入16.5亿元，同比下降16.0%；2026年第一季度收入5.3亿元，同比下降2.2% [4] - 食醋：2025年收入3.0亿元，同比下降19.0%；2026年第一季度收入0.9亿元，同比下降6.8% [4] - 剔除春节备货影响，2025年第四季度与2026年第一季度合计酱油收入同比下降14.0%，食醋收入同比下降15.2% [4] - 分渠道收入： - 线上渠道：2025年收入3.8亿元，同比下降36.5%；2026年第一季度收入0.8亿元，同比下降36.7% [4] - 线下渠道：2025年收入21.6亿元，同比下降11.1%；2026年第一季度收入7.3亿元，同比增长5.1% [4] - 盈利能力： - 毛利率持续改善：2025年为37.8%，同比提升0.6个百分点；2026年第一季度为40.8%，同比提升1.9个百分点 [5] - 净利率企稳：2025年为13.5%，同比下降3.2个百分点；2026年第一季度为18.1%，同比下降1.2个百分点 [5] - 费用率：2026年第一季度销售费用率为14.3%，同比上升1.8个百分点；管理费用率为2.5%，同比下降0.1个百分点；研发费用率为2.8%，同比上升0.5个百分点 [5] 业务发展与策略 - 公司精准布局产品矩阵，于2025年推出了松茸生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等新产品，以提升产品与市场需求的适配度 [4] - 公司基于对主流电商、线下KA及社区渠道的精细化洞察，针对不同消费场景与人群需求优化产品口味、规格及价格带设置 [4] - 公司强化个性化开发与定制化服务能力，与沃尔玛、永辉、盒马等多家渠道合作推出定制产品 [4] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为29.1亿元、31.6亿元、33.3亿元，同比增速分别为+13.0%、+8.6%、+5.4% [6][11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.0亿元、5.6亿元、5.9亿元，同比增速分别为+43.6%、+11.8%、+6.3% [6][11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.37元、0.42元、0.44元 [11] - 估值指标：对应市盈率（P/E）预测分别为20.70倍、18.51倍、17.42倍 [11]