投资评级 - 报告对千禾味业维持“增持”评级 [6][7] 核心观点 - 公司未来三年（2026-2028年）高比例分红计划提振市场信心，同时基本面显示线下渠道已开始修复，但线上业务仍承压，静待恢复 [1][3][6] 分红规划与历史 - 公司计划2026-2028年每年现金分红比率不低于90% [1] - 2023年、2024年现金分红比率均超过95%，2025年利润分配预案中现金分红比率也超过95% [2] - 年产60万吨智能制造项目已全面投产，预计近期无重大资本开支，为持续高比例分红提供保障 [2] 财务表现与业务分析 - 整体业绩：2025年实现营业收入25.7亿元，同比下降16.3%；归母净利润3.5亿元，同比下降32.4% [3] - 季度业绩：2025年第四季度收入/归母净利润为5.8亿元/0.9亿元，同比分别下降25.5%/45.9%；2026年第一季度为8.2亿元/1.5亿元，同比分别下降1.6%/7.7% [3] - 剔除春节影响：2025年第四季度和2026年第一季度合计收入/归母净利润同比下降13.2%/27.0% [3] - 分产品收入： - 酱油：2025年收入16.5亿元，同比下降16.0%；2026年第一季度收入5.3亿元，同比下降2.2% [4] - 食醋：2025年收入3.0亿元，同比下降19.0%；2026年第一季度收入0.9亿元，同比下降6.8% [4] - 剔除春节影响，2025年第四季度和2026年第一季度酱油/食醋合计收入同比分别下降14.0%/15.2% [4] - 分渠道收入： - 线上渠道：2025年收入3.8亿元，同比下降36.5%；2026年第一季度收入0.8亿元，同比下降36.7% [4] - 线下渠道：2025年收入21.6亿元，同比下降11.1%；2026年第一季度收入7.3亿元，同比增长5.1% [4] - 产品与渠道策略：公司于2025年推出松茸生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等新产品，并针对不同消费场景与人群优化产品；与沃尔玛、永辉、盒马等渠道合作推出定制产品 [4] - 盈利能力： - 2025年毛利率/净利率为37.8%/13.5%，同比分别+0.6/-3.2个百分点 [5] - 2026年第一季度毛利率/净利率为40.8%/18.1%，同比分别+1.9/-1.2个百分点，显示毛利率持续改善，净利率企稳 [5] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为29.1亿元、31.6亿元、33.3亿元，同比增速分别为+13.0%、+8.6%、+5.4% [6][11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.0亿元、5.6亿元、5.9亿元，同比增速分别为+43.6%、+11.8%、+6.3% [6][11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.37元、0.42元、0.44元 [11] - 估值指标：对应市盈率（P/E）预测分别为20.70倍、18.51倍、17.42倍 [11] 财务数据摘要 - 基本数据：报告日收盘价7.75元，总市值103.32亿元，总股本13.33亿股 [7] - 预测财务比率：预计2026-2028年毛利率分别为39.03%、39.50%、39.77%；归母净利率分别为17.17%、17.67%、17.81% [12]