投资评级 - 报告对上海港湾（605598.SH）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩短暂承压，但新业务高增长可期 [1] - 公司在持续巩固岩土工程核心主业的同时，积极拓展空间能源系统及钙钛矿太阳能电池等新兴业务领域 [3] - 考虑到传统主业毛利率仍存压力，报告下调了2026-2027年的归母净利润预测值 [3] 财务业绩回顾与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入15.69亿元，同比增长21.03%；归母净利润0.66亿元，同比下降29.08% [3] - 2026年一季度业绩：2026年一季度实现营收3.55亿元，同比下降4.49%；归母净利润0.04亿元，同比下降88.82% [3] - 未来业绩预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.09亿元、1.31亿元、1.63亿元，对应增长率分别为65.4%、21.1%、24.3% [1][3] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为17.51亿元、20.10亿元、23.40亿元，对应增长率分别为11.6%、14.8%、16.4% [1][5] 业务分项分析 - 地基处理业务：2025年实现收入9.49亿元，同比增长15.14% [3] - 桩基工程业务：2025年实现收入2.92亿元，同比下降32.09% [3] - 新能源基建业务：作为新增重要业务方向，2025年实现收入2.45亿元，在菲律宾等区域顺利开展光伏、风电相关工程 [3] - 地区收入构成：2025年境内、境外主营业务收入分别为2.54亿元和12.94亿元，同比分别增长20.29%和20.21%，海外贡献超80%的营收 [3] 盈利能力与现金流 - 毛利率：2025年综合毛利率为23.30%，同比下降6.30个百分点，主要受境外项目尤其桩基工程毛利率下滑拖累（桩基工程毛利率同比下降14.83个百分点，地基处理毛利率同比下降6.14个百分点） [3] - 净利率：2025年销售净利率为3.79%，同比下降3.21个百分点；2026年一季度销售净利率为0.68%，同比下降8.76个百分点 [3] - 期间费用率：2025年期间费用率为16.83%，同比下降0.53个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、-0.62、-0.84、+0.93个百分点 [3] - 经营性现金流：2025年经营活动现金流净流入1.53亿元，同比多流入2.37亿元，现金流表现明显改善；2025年收现比为101.47%，同比提升约14.96个百分点 [3] 新业务进展与协同 - 空间能源与钙钛矿电池协同：公司积极推进钙钛矿太阳能电池在卫星领域的在轨验证，相关产品已搭载多颗卫星完成验证 [3] - 订单与市场拓展：空间能源系统业务2025年内新签订单金额达7,229万元；国内市场已成功交付星网卫星太阳翼产品，海外市场已获取东南亚客户首批3颗卫星能源系统相关订单 [3] 估值与财务比率 - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（摊薄）分别为0.45元、0.54元、0.67元 [1][5] - 市盈率（P/E）：基于2026年6月6日收盘价41.45元，对应2026-2028年预测P/E分别为92.8倍、76.7倍、61.7倍 [1] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年ROE分别为6.0%、7.0%、8.2% [5] - 市净率（P/B）：预计2026-2028年P/B分别为5.6倍、5.3倍、5.0倍 [1]