市场表现与调整 - 上周（26/06/01-26/06/05）海外市场调整，10年期美债收益率再次站上4.5%，美元指数重回100之上，金价跌破4500美元/盎司[5] - 市场调整主线从通胀担忧转向经济复苏，由5月超预期的非农就业数据驱动，表现为实际利率带动名义利率创新高[5] 市场与美联储的分歧 - 市场交易主线在2026年2月底以来经历了“通胀—滞胀—通胀—复苏”的轮回，焦点始终在经济数据[5] - 美联储的关注点并非眼前经济数据，而是未来的通胀预期，担心通胀预期脱锚风险，两任主席均强调预期管理[6] 经济结构与就业问题 - 报告提出需在K型经济范式下警惕“无就业复苏”，就业质量比数量更重要[6] - 历史上美国“无就业复苏”期间，GDP增速在1年内恢复，但非农就业人数回到衰退前分别耗时14、28和19个月[6] - “无就业复苏”特征包括产业结构变迁导致岗位消失，以及产业外迁和自动化升级带来的结构性削减[7] - 2026年5月非农就业增长主要由政府部门、休闲酒店旅游贡献，而受AI冲击的信息服务业、金融业表现疲弱[7] 利率与风险展望 - 报告认为年内加息更多存在于市场预期而非美联储决策，虚高的美债利率料将重回下行通道[7] - 主要风险包括霍尔木兹海峡封锁时间超预期影响原油供给，以及通胀持续超预期可能导致央行维持限制性利率更久[8]