投资评级 - 报告维持小马智行“优于大市”的投资评级 [2][4][14] 核心观点 - 报告认为小马智行是全球L4自动驾驶领军企业，正式纳入港股通将扩大投资者基础、优化股东结构、提升股票流动性，并看好其在Robotaxi和Robotruck领域的核心布局，随着车队规模铺开，有望持续超越行业 [3][4][14] - 报告基于公司2026年第一季度的强劲业绩，维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为1.39亿美元、2.41亿美元、5.69亿美元，归母净利润分别为-2.15亿美元、-1.88亿美元、-1.14亿美元 [4][14] 公司事件与资本市场 - 小马智行于6月4日正式被纳入港股通标的名单，此举标志着公司打通了内地与全球资本市场的通道 [3][5] - 纳入港股通预计将进一步扩大投资者基础，优化均衡股东结构，提升股票流动性，为自动驾驶商业化拓展提供资本保障 [4][5] 业务运营与商业化进展 - 战略与模式：公司正以“中国+海外”双引擎战略与共建车队模式，加速自动驾驶商业价值落地 [3][8] - 中国区拓展：在中国，公司持续拓展运营版图，已进入广州核心城区（包括海珠区），覆盖广州塔及琶洲总部集聚区等高客流区域 [8] - 全球化部署：公司在全球9个国家部署了Robotaxi，并已在克罗地亚、卡塔尔、新加坡及韩国四个海外市场向公众提供服务 [8] - 欧洲与中东进展：公司在克罗地亚启动了欧洲首个Robotaxi商业化服务，并在迪拜推进全无人驾驶部署 [8] - 共建车队模式：2026年第一季度，公司与如祺出行、Verne等合作伙伴推进的共建车队模式开始产生收入，补充了核心车费收入来源，并使车队部署资金使用更高效 [8] - 用户与订单增长：中国区注册用户数增长至去年同期的三倍以上，2026年5月周均付费订单量较1月增长119% [10] 规模目标与成本控制 - 上调全年目标：基于2026年第一季度强劲业绩，公司上调全年目标，预计全年Robotaxi收入将达到2025年的3.5倍以上，车队规模由3000辆上调至超过3500辆，计划覆盖国内外20余个城市 [3][4][10][14] - 当前车队规模：Robotaxi车队规模已突破1700台，公司正持续推进北汽集团、广汽集团及丰田三大平台第七代车型的部署 [12] - 成本优化路径：公司计划于2027年中期之前，将面向国内市场的整车BOM成本（包括自动驾驶套件及基础车辆）降至人民币23万元以下，以支持未来大规模部署 [12] - 运营成本：在技术进步、规模扩张及运营效率优化的推动下，公司持续降低单车日均运营成本 [12] 财务数据预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为1.39亿美元、2.41亿美元、5.69亿美元 [4][14] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-2.15亿美元、-1.88亿美元、-1.14亿美元 [4][14] - 收入增长：预计2026-2028年收入增长率分别为55%、73%、137% [16] - 毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为20%、27%、32% [16]