投资评级与核心观点 - 报告对恺英网络给予“买入”评级并维持 [7][9] - 报告核心观点：公司业绩稳健增长，“996传奇盒子”业务打造第二增长曲线，版号储备充足且新游表现亮眼，同时前瞻布局多模态AI应用，构建“内容+工具”双轮驱动体系，未来成长性可期 [3][4][5][8][9] 公司基本情况与近期业绩 - 最新收盘价为17.04元，总市值为364亿元，流通市值为322亿元，市盈率为22.13 [2] - 2025年实现营收53.25亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比增长16.9% [3] - 2026年第一季度实现营收22.21亿元，同比大幅增长64.19%；实现归母净利润7.81亿元，同比增长50.65% [3] - 2026Q1利润大幅增长主要得益于与传奇IP签订《和解协议》，当期确认投资收益7046.25万元及营业外收入1.82亿元 [3] 核心业务与增长动力 - “996传奇盒子”业务快速崛起，2025年用户平台业务实现营收12.23亿元，同比增长30.04%，成为核心增长增量 [4] - 据伽马数据测算，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，预计2026年将达400亿元量级 [4] - 游戏盒子业务正向内容社区、直播、数字交易等领域延伸，提升用户活跃度与变现能力 [4] - 2025年公司新增《梦境守望者》、《冰雪王者》等18款版号，储备充足 [5] - 2026Q1销售费用达9.66亿元，同比大幅增长110.43%，主要用于市场推广以推动营收增长 [5] - 新游表现强劲：《巨兽战场》首日登顶日本、中国香港、中国台湾iOS免费榜；《三国：天下归心》公测预下载取得免费榜游戏榜TOP1 [5] 战略布局与未来展望 - 前瞻布局多模态AI应用：战略投资自然选择，旗下ToC产品《EVE》已于4月10日上线，定位AI原生游戏；《Elys》定位新一代社交网络AI应用 [5][8] - ToB方面，公司推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，提升游戏开发各环节效率 [8] - 公司通过C端原生AI游戏与B端开发平台布局，初步构建“内容+工具”双轮驱动体系 [8] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为78.22亿元、85.42亿元、95.88亿元，同比增长46.9%、9.2%、12.24% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为26.46亿元、30.48亿元、36.28亿元，同比增长39.01%、15.20%、19.02% [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.24元、1.43元、1.70元 [9][11]