投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 2026年第一季度业绩承压，主要受铜价高位及核心客户问界M9销量结构性扰动影响，但第二季度起鸿蒙智行新车周期共振开启，公司作为核心线束供应商有望充分受益，叠加机器人业务开启第二成长曲线，中长期成长空间打开 [2] - 考虑铜价高位及大客户结构性扰动，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.28/9.05/10.69亿元，对应市盈率分别为12.68/10.20/8.64倍 [2][11] 业绩表现总结 - 2026年第一季度实现营业收入16.34亿元，同比增长5.90%；归母净利润0.30亿元，同比下降67.50% [2][4] - 2025年全年实现营业收入84.90亿元，同比增长7.29%；归母净利润4.81亿元，同比下降28.21% [4] - 2025年第四季度实现营业收入26.52亿元，同比增长11.4%、环比增长20.1%；归母净利润0.56亿元，同比下降75.7%、环比下降62.0% [4] 业绩承压原因分析 - 2025年第四季度毛利率约11.6%，同比、环比分别下降6.2个百分点、3.8个百分点，盈利能力承压主要源于铜价高位运行、新项目密集爬坡导致产能利用率偏低，以及人工成本相应增加 [11] - 2026年第一季度业绩不及预期的核心原因有三点：1) 铜价持续高位震荡，原材料成本向下游传导存在时滞；2) 核心客户高ASP（平均销售单价）车型问界M9第一季度销量同比下滑约50%，拖累公司单车价值量及毛利率；3) 收入增速放缓叠加高毛利车型占比下降，规模效应阶段性减弱 [11] 未来增长驱动力 - 第二季度鸿蒙智行新车周期开启，4月22日春季发布会密集发布尚界Z7/Z7T、问界M6、全新一代问界M9及智界V9等6款新车，叠加乐道L90持续爬坡及尚界后续车型接力，公司配套车型矩阵有望全面放量，收入及利润端加速修复 [11] - 主业延伸方面，连接器业务加速落地，已实现40A~600A全系高压连接器全覆盖，同时铝代替铜、高压接插件一体化等技术创新逐步落地，有望对冲铜价波动风险并优化成本结构 [11] - 机器人业务开启第二成长曲线，首套人形机器人线束样线于4月24日正式下线，机器人线束及连接器业务已与多家头部客户建立合作，同时积极推进校企合作，有望拓展机器人核心零部件业务 [11] 财务预测数据 - 预计2026-2028年营业总收入分别为103.77亿元、125.57亿元、138.13亿元 [17] - 预计2026-2028年毛利率分别为18%、18%、19% [17] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.57元、1.95元、2.30元 [17] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为17.3%、17.7%、17.3% [17]