汽车板块 25Q2 总结：盈利分化，强者恒强 20250903 摘要 整车板块关注销量阿尔法，无价格战背景下盈利普遍超预期。三季度比 亚迪、吉利等公司盈利端有望修复，华为汽车表现突出，相关车企弹性 较强。 汽零板块二季度多数公司表现符合或低于预期，少数超出预期主要因个 股盈利修复，如福耀玻璃、沪光电子受益于客户结构优化及规模效应。 市场担忧新能源购置税退坡及补贴削减，但新车型上市、价格体系稳定 及提前消费或推动需求，产品周期强劲的新车型仍能带来增长。 机器人行业前景乐观，新技术迭代及多家企业客户关系升级将推动产业 链发展，精选业绩强劲且客户结构良好的企业仍具投资价值。 二季度乘用车数据环比改善，新能源渗透率突破 50%，中高端车型渗透 率仍有提升空间，预计未来可能达到 65%-70%。 零部件板块自主份额提升，但受车企价格让利及出口延迟影响，收入增 速低于乘用车批发销量增速，长期看好国产替代及横向拓展。 重卡板块二季度符合预期，但盈利能力无惊喜，竞争激烈。以旧换新政 策落地后内销增长良好，出口非洲地区弥补俄罗斯市场影响。 Q&A 请总结一下中泰汽车在二季度的整体表现以及对三季度的展望。 在二季度，中泰汽车整车 ...

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持积极看法，重点推荐智能化自主整车、机器人零部件和重卡龙头 [4] 核心观点 - 2025Q2乘用车需求回升，新能源渗透率创新高至51.1% [4][8] - 乘用车整车企业业绩普遍符合预期，小鹏和零跑表现超预期 [4][15][17][19] - 汽车零部件行业盈利分化，强者恒强格局凸显 [4][77][81] - 重卡内销稳健增长，出口逐步恢复 [4][103] 乘用车板块总结 - 2025Q2乘用车批发销量711万辆，同比+13%，环比+10.8%；零售579万辆，同比+15.6%，环比+13.1% [8][9] - 新能源批发销量363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达51.1% [8][9] - 自主品牌市占率提升至68.5%，创历史新高 [65] - 小鹏汽车因非MONA车型占比提升，ASP和毛利率环比改善 [4][55] - 零跑汽车首次实现半年度盈利，销量领跑新势力 [4][19][51] - 赛力斯、吉利、长安、长城等车企业绩符合预期 [4][15] - 多数车企ASP环比提升，折扣力度收缩 [21][22] - 行业规模效应显现，毛利率和单车盈利环比改善 [25][29] 零部件板块总结 - 2025Q2申万汽车零部件板块收入3835.7亿元，同比+7.6%，环比+7.2%，增速低于行业整体 [72][75] - 毛利率18.7%，同比持平，环比+0.6个百分点；净利率6.5%，同比+0.1个百分点 [81] - 福耀玻璃、上海沿浦、沪光股份、福赛科技等业绩超预期 [4][100] - 赛力斯产业链公司如沪光股份、拓普集团等收入环比增速显著 [94][95] - 原材料价格整体平稳，汇率波动对部分企业利润产生扰动 [82][88] 重卡板块总结 - 2025Q2重卡上险20.1万辆，同比+21%，环比+31% [4] - 重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比+31%，非俄地区增长带动恢复 [4] - 中国重汽保持整车市占率第一，潍柴动力保持发动机市占率第一 [4] 投资建议 - 整车重点推荐零跑汽车、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷，关注小米集团 [4] - 机器人零部件推荐拓普集团、福达股份、豪能股份、安培龙、上海沿浦、美湖股份、银轮股份、沪光股份、爱柯迪，关注浙江荣泰、中鼎股份等 [4] - 重卡推荐中国重汽-H、潍柴动力 [4]

25H1业绩表现 - 25H1营收36.3亿元 同比增6.2% 归母净利润2.8亿元 同比增8.4% [1] - 25Q2营收20.9亿元 同比增10.7% 归母净利润1.8亿元 同比增18.9% [1] - 25Q2问界M7销量1.3万台 同比低于去年同期的3.7万台 但问界整体销量10.7万台 同比增8% [1] 盈利能力与费用控制 - 25Q2毛利率16.6% 环比升2.2个百分点 同比升0.1个百分点 [1] - 25Q2归母净利率8.8% 环比升2.8个百分点 同比升0.6个百分点 [1] - 25Q2销售费用率降0.3个百分点 研发费用率降1.0个百分点 财务费用率降0.3个百分点 管理费用率升0.1个百分点 [1] 业务发展前景 - 汽车线束业务受益于行业新能源化 智能化及自主品牌高端化趋势 [2] - 公司为机器人客户提供机器人线束和连接器产品 拟设立一中心四平台完善具身智能产业链 [2] - 25年下半年问界 尚界 蔚来等新车型密集上市 业绩增速有望加速 [1] 市场定位与成长空间 - 公司是汽车线束核心标的 核心客户以自主中高端品牌为主 [2] - 进军机器人行业打开二次成长空间 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][10] 核心观点 - 2025Q2盈利能力超预期 营收20.87亿元同环比分别增长10.71%和35.28% 归母净利润1.83亿元同环比分别增长18.87%和96.93% [10] - 机器人业务开启第二成长曲线 已为某知名AI头部企业提供线束总成 部分零件号出货量近千套 [10] - 主业汽车线束业务稳健增长 高压连接器产品覆盖40A~600A全系列 已拓展X汽车、赛力斯、上汽等客户 [10] 财务表现 - 2025H1营收36.3亿元同比增长6.2% 归母净利润2.76亿元同比增长8.4% [2][4] - 2025Q2毛利率16.6%同环比分别提升0.1pct和2.2pct 净利率8.8%同环比分别提升0.6pct和2.8pct [10] - 四费费率6.7%同环比分别下降1.6pct和1.4pct 其中研发费用率3.2%同环比分别下降1.0pct和0.2pct [10] 业务发展 - 汽车线束主业受益于问界M9、尚界H5、乐道L90等车型放量 收入保持逐季环比增长 [10] - 连接器产业链延伸提高附加值 覆盖高压连接器、高压充电插座、高压配电盒等产品 [10] - 机器人业务设立"一中心四平台" 涵盖创新中心和具身智能机器人制造基地等四大平台 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.03亿元、10.48亿元、12.71亿元 [2][10] - 对应PE分别为18.69X、14.33X、11.81X [2][10] - 当前股价34.37元 每股净资产5.50元 [7]

财务业绩 - 公司H1实现收入36.3亿元，同比增长6.2%，其中Q2收入20.87亿元，同比增长10.7%，环比增长35.3% [1] - H1归母净利润2.76亿元，同比增长8.4%，其中Q2归母净利润1.83亿元，同比增长18.9%，环比增长96.9% [1] - H1扣非归母净利润2.68亿元，同比增长9.48%，其中Q2扣非归母净利润1.78亿元，同比增长18.9%，环比增长97.9% [1] 客户与订单 - 核心客户赛力斯25Q2销量10.7万台，同比增长8.1%，环比增长135.8%，重要客户理想25Q2销量11.1万台，同比增长2.3%，环比增长19.6% [1] - 特斯拉25Q2销量19.2万台，同比下降6.8%，环比增长11.0%，核心客户销量环比提升带动公司收入增长 [1] - 2025年上半年获取T公司低压线束、上汽尚界低压线束、L汽车W10高压线束等多项目定点 [1] 盈利能力 - 25Q2毛利率16.6%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.2个百分点，主因自制上游高压连接器推动 [2] - 25Q2期间费用率6.70%，同比下降1.6个百分点，环比下降1.4个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/2.58%/3.22%/0.57%，同比变化-0.3/+0.1/-1.0/-0.3个百分点 [2] 业务拓展 - 公司为尚界H5供应低压线束，该车型将于8月25日开启预售，有望贡献销量弹性 [2] - 已为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件号出货量近千套，机器人线束业务打开远期成长空间 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收95.0/117.2/142.2亿元，同比增长20%/23%/21% [3] - 预测同期归母净利润8.3/10.7/12.6亿元，同比增长23%/30%/17% [3] - 对应PE估值分别为18.4/14.2/12.1倍 [3]

股价及交易表现 - 2025年8月25日收盘价34.37元 单日下跌1.29% 换手率1.84% 成交量8.04万手 成交金额2.78亿元 [1] - 主力资金净流出3019.72万元 占成交额10.87% 其中超大单净流出1735.58万元（占比6.25%）大单净流出1284.14万元（占比4.62%） [1] - 中小单资金流向分化 中单净流出539.44万元（占比1.94%）小单净流入2480.28万元（占比8.93%） [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入36.30亿元 同比增长6.20% 归属净利润2.76亿元 同比增长8.40% [1] - 扣非净利润2.68亿元 同比增长9.48% 盈利质量持续提升 [1] - 流动比率1.151 速动比率0.980 资产负债率68.19% 财务结构保持稳定 [1] 企业基本情况 - 公司成立于1997年 总部位于苏州市 专注于汽车制造业领域 [1] - 注册资本43677.6081万人民币 实缴资本43677.6081万人民币 法定代表人成三荣 [1] - 对外投资11家企业 参与招投标项目15次 显示业务拓展活跃度 [2] 知识产权与资质 - 拥有商标信息11条 专利信息162条 技术储备较为丰富 [2] - 获得行政许可36个 体现合规经营能力和行业准入资格 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 公司25Q2盈利能力显著修复 营收同比+10.7%至20.87亿元 归母净利润同比+18.9%至1.83亿元 [1] - 核心客户赛力斯 上汽乘用车 理想汽车产量同比分别增长12% 22% 16% 环比分别增长95% 32% 6% [2] - 新领域拓展获突破 包括无人机线束 作业类无人车辆线束和智能机器人线束 [4] - 预计2025-2027年营收分别为102.35亿元 122.50亿元 146.66亿元 同比增长29.3% 19.7% 19.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.23亿元 10.39亿元 12.93亿元 同比增长22.8% 26.2% 24.5% [5] 财务表现 - 25Q2毛利率16.6% 同比+0.1pct 环比+2.2pct [3] - 25Q2净利率8.8% 同比+0.6pct 环比+2.8pct [3] - 25Q2期间费用率6.70% 同比-1.55pct 环比-1.35pct [3] - 2024年营收79.14亿元 同比增长97.7% [7] - 预计2025年每股收益1.88元 对应PE 18.48倍 [5][14] 业务进展 - 2025H1获得多个项目定点 包括T公司E80低压线束 吉利T132A低压线束等 [2] - 自主品牌乘用车市占率提升 2025年1-7月达68.6% 同比+6.1pct [4] - 技术创新持续推进 高压接插件一体化 铝代替铜等技术逐步落地 [4] - 无人机线束业务交付百驾A系列及A50系列整机线束 获得FF航空吨级无人机订单 [4] - 智能机器人线束已为某知名AI头部企业提供近千套产品 [4] 行业前景 - 自主线束厂商在技术 制造和服务等方面已具备竞争力 [4] - 公司有望持续受益于自主汽车品牌崛起 [4] - 线束产业深度转型升级加速 新领域打开成长空间 [4]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第二季度量利齐升，业绩超预期，营收20.9亿元（同比+11%，环比+35%），归母净利润1.8亿元（同比+19%，环比+97%）[7] - 核心客户放量及项目量产驱动收入高增长，新能源线束业务持续拓展，覆盖赛力斯、蔚来、上汽大众等主流车企[7] - 利润率优化，25Q2毛利率达16.6%（同环比+0.1pct/+2.3pct），现金流显著改善，25H1经营活动现金流净额1.85亿元（同比+67.9%）[7] - 维持2025-2027年盈利预测，营收100/121/143亿元（同比+26%/+21%/+19%），归母净利润8.7/10.9/12.9亿元（同比+30%/+25%/+18%）[7] 财务表现 - 2025H1营收36.30亿元（同比+6.2%），归母净利润2.76亿元（同比+8.4%）[7] - 2024年营收79.14亿元（同比+97.70%），归母净利润6.70亿元（同比+1139.15%）[1] - 预测2025年归母净利润8.72亿元（同比+30.04%），对应PE 17.45倍[1][7] 业务进展 - 新能源线束新增定点项目：L汽车W10高压线束、一汽红旗E702/BP62/P701高压线束、奇瑞ICARV23高压线束[7] - 非汽车领域突破：无人机线束交付A系列及A50系列，获FF航空吨级项目订单；智能机器人线束为AI头部企业供货[7] - 产能与产业链布局：通过子公司建设"一中心四平台"完善产业链[7] 估值与市场数据 - 当前股价34.82元，总市值152.09亿元，市净率6.34倍[5] - 预测2025-2027年EPS分别为2.00/2.50/2.96元/股[1] - 最新每股净资产5.50元，资产负债率68.19%[6]

公司概况与财务表现 * 沪光股份2025年上半年营收36.29亿元，同比增长约8%，毛利率15.67%，净利率7.62%，净利润2.76亿元 [3] * 公司2025年全年营收目标为95亿元，全年净利率目标为8%以上，目标净利润约为8亿元 [2][9][10] * 第二季度净利率表现优异，达到8.8% [5][27] 客户结构与市场拓展 * 2025年上半年前五大客户为：赛力斯（占比约46%）、上汽大众（占比约12%）、特斯拉（占比不到6%）、理想（占比不到6%）、蔚来（占比约5%） [3] * 赛力斯占公司营收比例从第一季度的35%上升至第二季度的45% [5][27] * 新增一汽和东风两大国资企业合作，获得三款红旗高压线束项目订单，并完成东风供应商审核准入 [2][4] * 连接器业务上半年营收达3000万至4000万元，覆盖赛力斯、小米、上汽等客户 [2][4] 新业务领域布局 低空经济 * 与风飞合作为其载人和载物飞行器提供线束，载人飞行器单机线束ASP超过3万元，载物飞行器线束成本约占售价1%至2% [2][6] * 与宝时德合作为其第二款割草车提供线束，预计2025年第四季度进入量产 [2][6] 人形机器人及无人物流 * 与智源和傅立叶合作，为智源的远征A2、A3及灵犀项目提供线束 [2][7] * 与京东建立联系，为其无人物流车项目进行技术准备 [2][7] * 机器人线束主要面临拉力问题，对导体要求高，公司已开发若干款适用于机器人的连接器并实现批量生产 [19][20] 巨升智能业务 * 成立全资子公司全能巨升智能科技苏州有限公司，注册资本2000万元，未来总投资额预计达20亿元 [2][11][12][14] * 计划建立创新中心，展示消费类、工业、康养、文旅及服务型机器人等场景应用，预计9月底前完成建设，10月初开业 [11][13] * 战略包括建设四大平台：制造平台（首批组装100台康养机器人）、重大零部件公关平台（与昆山市政府合作）、人才培养平台（与苏州大学等合作）、服务与运行平台 [11] * 目标是通过关键零部件开发赋能整个机器人产业，零部件将向各个企业开放供应 [17] 技术研发与产品 * 高速连接器项目于2025年6月正式启动，为自主研发，与主机厂共同开发，预计2026年连接器业务收入目标2到3亿元，其中高速连接器占据重要份额 [18][26] * 积极应对市场竞争，通过三年前布局连接器业务进行产业链延伸，以提升整体业务推进和利润率水平 [18] 海外市场拓展 * 罗马尼亚工厂定位为高压线束生产基地，计划将低压线束生产转移至北非地区（如摩洛哥或突尼斯） [5][20][24] * 探索将机器人整机及场景应用推向海外市场 [5][20] * 欧洲工厂上半年营收约一亿多元，但亏损接近三千万元，净利率为负20%，若生产转移至北非，净利率可立即改善 [25] 下半年展望与预期 * 下半年多款新车型发布（乐道L90、上界H5、M8纯电版、问界改款M7、极氪9X），主要由公司供应线束，收入和盈利预期乐观 [8] * 赛力斯七八月份单月产量保持在4万台左右，新款M7预计9月上市，11月目标单月销售5万台，12月计划5.5万台，下半年总产量预计27-28万辆 [22] * 乐道品牌L90车型9月份单月销量预计破万，年底目标单月销量破2万 [23] * 小米苏7加长版（MS11-L）高压线束项目新车询价与发包过程正在进行中 [23]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 乘用车行业25Q2业绩表现亮眼 自主高端化进程加速 智能化与全球化成为核心驱动力 [1][2][10] - 新能源汽车渗透率持续提升 8月第3周达56.7% 销量同比增15.1% [1][46] - 人形机器人产业迎来爆发式发展 NVIDIA与富士康合作推动量产 特斯拉Optimus计划5年内达百万台量级 [3][12][16] - 以旧换新政策加码扩围 国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围 为行业需求托底 [13][42][43] - 汽车板块表现强劲 本周上涨7.2% 领先沪深300指数2.4个百分点 [1][29] 细分领域总结 乘用车 - 新势力车企25Q2毛利率显著提升：小米汽车业务毛利率达26.4%（环比+3.2pct） 小鹏毛利率创新高达17.3%（同比+3.3pct） 零跑毛利率升至14.1% [2][11] - 自主品牌高端化密集催化：蔚来ES8开启预售（BaaS方案30.88-45.68万元） 问界M8/坦克500将于8月上市 极氪9X等9月上市 [2][11] - 政策支持加码：报废国四燃油乘用车可获补贴 新能源车补贴2万元/辆 2.0L及以下燃油车补贴1.5万元/辆 [13][43] 智能电动化 - 智能化成为核心增量：比亚迪全系搭载高阶智驾 20万元价格带成主要增长区间 2025年成为智驾平权元年 [14][15] - 零部件出海加速：T链海外产能进入收入释放期 国内自主品牌份额有望超70% [14] - 推荐组合：智能驾驶领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达 智能座舱推荐继峰股份 [3][15] 机器人 - 产业爆发在即：智元机器人计划今年出货数千台 未来几年年产几十万台 天太机器人获全球首笔10000台订单 [3][12][68] - 技术迭代加速：灵巧手传动方案、类RV替代谐波、以塑代钢轻量化、万向节替代关节轴承等环节变化显著 [3][12][18] - 资本化进程加快：宇树科技启动上市辅导 头部人形机器人企业证券化加速 [3][12][18] 摩托车 - 中大排量市场高增长：7月250cc以上销量8.8万辆（同比+21.7%） 1-7月累计59.0万辆（同比+37.9%） [20] - 结构性升级明显：500-800cc排量区间销量1.9万辆（同比+238.8%） 800cc以上销量0.1万辆（同比+12.5%） [20] - 龙头市占率提升：春风动力250cc+市占率20.9% 隆鑫通用市占率15.9%（环比+9.1pct） [21] 重卡 - 政策驱动需求：以旧换新补贴力度超预期 报废更新货车平均补贴8万元/辆 无报废仅更新补贴3.5万元/辆 [23] - 天然气重卡渗透率提升：7月重卡销量8.5万辆（同比+45.6%） 1-7月累计62.4万辆（同比+10.9%） [23] - 推荐中国重汽：受益天然气重卡上量及政策驱动 [3][24] 轮胎 - 开工率维持高位：8月22日当周PCR开工率73.13%（环比+1.06pct） TBR开工率64.76%（环比+1.67pct） [27][52] - 成本端改善：8月PCR加权平均成本同比降11.5% TBR成本同比降7.2% [27][57] - 海运费大幅下降：中国出口海运费同比降64.7% 占货值比重仅5.8% [27][61] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟：海外扩张进入第二阶段 全球化布局深化 [3][28] 市场数据表现 - 周度销量：8月第3周乘用车销量43.7万辆（同比+8.2% 环比+14.2%） 新能源销量24.8万辆（同比+15.1%） [1][46] - 板块涨幅：汽车板块周涨7.2% 细分板块中商用载货车涨8.7% 零部件涨7.7% 乘用车涨6.9% [1][29] - 折扣率回收：7月下旬行业整体折扣率15.8% 燃油车折扣率19.6% 新能源车折扣率10.6% [47][49]