投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为昱能科技2025年处于从并网产品向储能产品的转型阵痛期，业绩阶段性承压 [10] - 预计2026年随着全球储能市场高速增长，以及公司自身业务转型持续推进，其业务结构有望得到优化，以微型逆变器为核心，微型光储、户用储能、工商业储能将带来增量，助力公司走出经营拐点 [10] - 公司在手现金充足，为业务转型提供支撑 [10] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入11.88亿元，同比下降33%；归属于母公司所有者的净利润为-1.34亿元 [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入2.44亿元，同比增长3%，环比下降16%；归属于母公司所有者的净利润为-2.01亿元 [2][4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入1.48亿元，同比下降22%，环比下降39%；归属于母公司所有者的净利润为-0.62亿元 [2][4] - 2025年分产品情况： - 微型逆变器及能源通信器销量57万台，同比下降41%；毛利率为25%，同比下降13个百分点 [10] - 关断器实现收入1.5亿元，同比下降16%；毛利率为41% [10] - 工商业储能实现收入3亿元，同比下降45%；毛利率为10% [10] - 户用储能实现收入0.5亿元，同比增长55%；毛利率为21% [10] - 2026年第一季度经营情况：微型逆变器销售预计环比进一步减少；储能业务在淡季中贡献收入亦预计较少；综合毛利率为35%，环比改善明显；期间费用率提升至77% [10] - 财务预测：预测公司2026年至2028年归属于母公司所有者的净利润分别为1.54亿元、2.09亿元、4.89亿元；每股收益（EPS）分别为0.98元、1.34元、3.13元 [17] 业务与市场分析 - 微型逆变器业务：作为并网产品，在储能渗透率提升的背景下，市场空间受到挤压，同时行业竞争加剧，导致量利承压 [10] - 市场结构变化：微型逆变器业务在欧洲市场的收入占比预计有所下降，在北美（美国+加拿大）市场的收入占比预计有所提升 [10] - 储能业务发展：公司正积极向储能业务转型，户用储能业务在2025年实现同比增长 [10] - 现金状况：截至2026年第一季度末，公司货币资金加交易性金融资产为18亿元，在手现金充足 [10]