一、涉及公司 昱能科技[1] 二、核心观点与论据 （一）经营业绩 1. **2024年第三季度** - 营收6.34亿元，环比增长34.61%，同比增长104.33%；归母净利润为6,164.5万元，环比增长28.74%，同比增长33.47%[3] 2. **2024年1 - 9月** - 营收15.33亿元，同比增长58.31%；综合毛利率为32.57%；归母净利润1.49亿元，同比下降17.14%，主要因前期投入加大[3] （二）产品销售 1. **微粒含能量分配器和自控观察器** - 2024年1 - 9月，微粒含能量分配器销售85.8万台，销售收入13亿元，同比增长11.75%，综合毛利率为41.22%；自控观察器销售80.4万台，销售收入1.33亿元，同比增长13.68%，平均毛利率40.42%，提高12个百分点[4] 2. **货运储能产品** - 逐步放量，2024年1 - 9月实现销售收入2037万元，同比增长820%[4] 3. **工商业省业务** - 快速增长，2024年前三季度完成多个标杆项目交付，实现销售收入4.45亿元[4] - 一拖二产品占比较大，基本上70%以上是一拖四，且在不断优化产品结构[13] - 易飞万和易飞害两种阳台公主产品三季度占比约10%，预计12月份会有所增加，主要消费集中在明年一季度[22] - 第四季度市场对新产品期望较高，老产品销售保持平稳[23] （三）库存情况 1. **截至2024年9月30日** - 库存总额为12.71亿元，较6月30日减少2.45亿元；存货周转率为0.73，与去年同期0.38相比几乎翻倍；存货结构进一步优化，约40%为原材料和加工物资，50%为成品库存，其余为合同履约成本[5] - 欧洲分布式疫病区截至2024年9月30日库存为6.4亿元，相比之前下降1.6亿元，去库存过程顺利，逆变器价格波动不大[27] - 目前库存主要以一拖二和Df三类产品为主，四季度不会大规模降价促销，自然销售可消化库存，特定时段和区域可能有促销活动[26] （四）技术研发 1. **第五代微粒产品** - 处于预演阶段，已完成第四代产品，在拓扑架构、参数和器件应用方面领先，目前主要工作是优化设计、降低成本和提高稳定性[6] （五）市场布局 1. **海外市场** - 欧洲市场占比超过60%（其中DIY市场占比约10%），美国市场占比20 - 30%，全球其他市场（新兴市场）占比约20 - 30%，整体市场增速预计明年约20%左右，DIY板块在新兴市场表现突出[11][17] - 看好工商业光伏市场微利化前景，已推出相关解决方案，积极参与中小规模项目，在兆瓦或500千瓦以下中小规模项目中，欧洲和北美市场趋势明显，一些国家强制要求车棚安装光伏系统带来机会，国内小规模商业项目有吸引力但速度需时间验证[8] - 已在规划中考虑中东、乌克兰、东南亚等市场，俄乌战争结束后相关地区需求将增加，东南亚等新兴市场发展潜力巨大，已推出低成本产品并制定经营计划[9] - 明年增长点包括海外市场拓展、威力渠道扩展以及工商处业务出海，国内外业务有望增长，海外业务对毛利率提升重要，海外毛利率高于国内[19][20] - 对未来3 - 5年，认为新兴市场（低收入和贫困地区）和海外工商业市场将推动业绩显著增长，已针对新兴市场开发产品并布局，海外工商业市场潜力大[29] - 明年整体出货预期约20%增长，新兴市场可能爆发性增长但有不确定性，今年在手订单约5亿（约500兆瓦时），预计明年逐步完成但工商业项目验收有不确定性，对明年发展前景乐观，尤其是海外市场[32][33] 2. **美国市场政策影响** - 美国大选虽可能影响新能源政策，但已有政策如税收优惠难彻底推翻，且美国各州尤其是加州等积极推进新能源政策，新任领导人马斯克支持新能源，总体不会出现极端不利变化[7] （六）其他业务相关 1. **销售模式与客户** - 销售模式主要是将产品卖给电子厂或集成商，最终以海尔为主要客户，根据客户需求提供匹配产品，有时有电池销售但以卖给海尔为主[16] 2. **集成工作与销售收入** - 集成工作主要由电子厂负责，将各模块认证后集成，销售收入不直接体现电池收入，而是通过整体系统解决方案实现[15] 3. **库存减值处理** - 采用核电性整理成本处理法，根据库存情况及未来计划分析，账面累计存货余额接近1亿，库龄是分析手段之一，还需考虑实际用途和未来计划[18] 4. **费用率较低原因** - 各季度费用分布稳定，随着收入增长，费用占比下降，目前费用总额已达较高水平，未来营收持续增长时，费用总额不变或略增，费用率可能逐渐下降[31] 5. **欧洲逆变器行业** - 从公开数据看，包括帕瓦罗尔计划等显示未来几年欧洲逆变器行业将增长，一些政策如电动车相关政策将促进发展，预计未来几年保持稳定增长态势[28] 6. **上游供应链** - 国内芯片设计和制造能力发展迅速，汽车行业带动相关技术进步，逆变器行业所需工业级芯片基本能国产化，供应链丰富稳定，长期使用国内品牌并与多家国内企业合作，芯片供应不会紧张，国产化进程稳步推进[30] 三、其他重要内容 1. 公司目前自身暂无直接与大型在线销售平台合作计划，而是支持和配合下游客户在网上进行销售[10] 2. 市场竞争格局中，微利板块向微储转型趋势明显，非专业DIY市场尤甚，线上渠道竞争更激烈，在中国市场现象明显，公司通过与电子厂合作在研发、并网效率方面提升竞争力[14] 3. 阳台光储产品在德国、法国、奥地利等欧洲国家销售，还推出符合当地电压特性产品并优化信贷成本[24][25] 4. 明年随着DIY微光储备系统推向市场和欧洲高额补贴政策推动工商业光伏发展，预计欧洲市场将持续增长，车棚应用场景也将带动需求增长[27]

证券时报e公司讯，企查查APP显示，近日，浙江昱领科技有限公司成立，法定代表人为罗宇浩，注册 资本2550万元，经营范围包含：光伏设备及元器件制造；电池制造；太阳能发电技术服务；储能技术服 务等。 企查查股权穿透显示，该公司由昱能科技、浙江博英新能源有限公司共同持股。 ...

投资评级 - 昱能科技（688348.SH）投资评级为买入维持[4] 核心观点 - 昱能科技发布2024年三季报，2024年前三季度收入15.33亿元同比增长58.31%，归母净利1.49亿元同比下降17.14%，2024Q3收入6.34亿元同比增长104.33%环比增长34.61%，归母净利0.62亿元同比增长33.47%环比增长28.74%[4] - 业务方面Q3微逆出货环比持平，欧洲北美市场平稳，微逆毛利率维持良好水平，工商储Q3收入同环比增长超预期，部分项目集中确收贡献少量利润[5] - 财务数据上Q3期间费用率10.9%环比下降8.3pct，Q3末存货12.7亿环比下降16%，Q3经营性净现金流入3.8亿，Q3末合同负债0.6亿环增67%[5] - 展望后续Q4微逆销量预计平稳库存持续消化，年底库存有望降至半年以下，EZHI后续销售规模有望快速增长带来业绩增量，工商储业务加速发展全年收入预计保持增长[5] - 预计公司2024 - 2025年实现净利润分别为2.2、4.4亿元，对应PE为40、20倍[5] 财务报表相关 - 给出了2023A - 2026E的利润表资产负债表现金流量表相关数据，如营业总收入从2023A的1420到2024E的1920、2025E的2965、2026E的4175等[10] - 各项指标如毛利率、净利率、资产负债率等在各年份的数值及变化情况[10]

公司投资评级 - 公司24-26年PE估值分别为36/25/21倍，调整为"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司营业收入增速高，主要系工商业储能系统的营业收入快速增加以及境外微型逆变器市场逐步回暖所致 [2] - 24Q3归母净利润较快增长，主要系收入增加导致利润增加 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额大幅改善，主要系公司销售回款增加以及支付给供应商的货款减少所致 [2] 财务数据和估值 - 2024年Q1-Q3公司实现营业收入15.33亿元，同比+58.31%；归母净利润1.49亿元，同比-17.14%；扣非归母净利润1.38亿元，同比-10.97% [1] - 2024年Q3公司实现营业收入6.34亿元，同比+104.33%，环比+34.61%；归母净利润0.62亿元，同比+33.47%，环比+28.74%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+18.22%，环比-5.80% [1] - 2024-2026年营收预测分别为19.6/23.4/28.1亿元，归母净利润预测分别为2.5/3.5/4.2亿元 [3] - 2024-2026年营业收入分别为1,964.17/2,341.65/2,809.98百万元，增长率分别为38.31%/19.22%/20.00% [4] - 2024-2026年归属母公司净利润分别为250.16/350.16/417.80百万元，增长率分别为13.60%/39.97%/19.32% [4] 投资建议 - 微逆及关断器：欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放开阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速，公司EZH1新品性价比更高可助力持续开拓市场提升份额 [3] - 储能：公司户用储能产品已在中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等国家和地区实现销售，工商业光储产品获得了莱茵集团颁发的多项认证，未来依托渠道复用有望逐步放量 [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 24Q3 公司微逆出货约 26 万台,环比持平,毛利率基本稳定;分区域看公司仍以欧美为主,欧洲占比约 60%,Q3 工商储项目集中交付推动公司业绩提升,实现营收约 2.6 亿元,环增 150%+,毛利率约 15%,基本维持稳定 [2] 2) 24Q3 期间费用率下降,存货逐步消化,经营活动现金流净额增加 [3] 3) 考虑微逆需求有所放缓,我们略微下调公司盈利预测,预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.26/3.01/3.94 亿元,同增 3%/33%/31%,对应 PE 为 39/29/23 [3] 财务数据总结 1) 营业总收入:2024E 20.11 亿元,同比增长 41.59%;2025E 26.39 亿元,同比增长 31.23%;2026E 34.26 亿元,同比增长 29.83% [9] 2) 归母净利润:2024E 2.26 亿元,同比增长 2.58%;2025E 3.01 亿元,同比增长 33.07%;2026E 3.94 亿元,同比增长 30.94% [9] 3) 毛利率:2024E 34.76%,2025E 33.54%,2026E 32.42% [9] 4) 资产负债率:2023A 22.04%,2024E 19.43%,2025E 21.09%,2026E 23.23% [10] 5) 每股收益:2024E 1.45 元,2025E 1.92 元,2026E 2.52 元 [9]

昱能科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：688348 证券简称：昱能科技 昱能科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|-----------------------|--------------------------------------|------------------------|--------- ...

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司实现收入8.99亿元,同比增长36.61%;归母净利0.88亿元,同比下降34.56% [4] - 微逆及能量通信器业务上半年实现收入6.2亿,同增8%,预计Q2销量环比提升,欧洲阳台光伏市场增长较好 [5] - 工商储业务上半年实现收入1.8亿,同比实现跨越式增长,Q2环比预计小幅增长 [5] - 公司Q2末存货达15.2亿,环比增8.6%,或系工商储业务规模扩大所致,微逆库存预计有所消化 [5] - 我们预计公司2024-2025年实现净利润分别为2.7、4.9亿元,对应PE为25、14倍 [5] 财务数据总结 - 2024H1营业收入8.99亿元,同比增长36.61% [4] - 2024H1归母净利0.88亿元,同比下降34.56% [4] - 2024Q2营业收入4.71亿元,同比增长111.94%,环比增长10.16% [4] - 2024Q2归母净利0.48亿元,同比增长189.2%,环比增长19.91% [4] - 2023年营业收入14.2亿元,净利润2.16亿元 [10] - 预计2024-2026年营业收入分别为20.66亿、31.27亿、43.79亿元 [10] - 预计2024-2026年净利润分别为2.72亿、4.94亿、6.9亿元 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩点评 - 公司2024年上半年实现营业收入8.99亿元,同比增长37%,归母净利0.88亿元,同比下降35% [1] - 2024年第二季度实现营业收入4.7亿元,同比增长112%,环比增长10%;归母净利0.48亿元,同比增长189%,环比增长20% [1] 微逆&能量通信器业务表现 - 2024年上半年微逆&能量通信器实现营收6.2亿元,同比增长8.2%,毛利率41.73% [1] - 2024年第二季度微逆&能量通信器营收3.19亿元,环比增长6.82%,毛利率40.42% [1] - 2024年上半年微逆&能量通信器出货56.7万台,同比下降3.2%;2024年第二季度出货29.1万台,环比增长5.4% [1] 智控关断器业务表现 - 2024年上半年智控关断器实现营收0.77亿元,同比下降3.3%,毛利率41.14%,出货量45.4万台 [1] - 2024年第二季度关断器营收0.46亿元,环比增长52.1%,毛利率43.26%,出货量27.03万台,环比增长47.1% [1] 储能业务表现 - 2024年上半年储能业务实现突破,工商储系统业务营收1.78亿元,户储产品营收0.15亿元 [1] - 2024年第二季度工商储系统营收0.92亿元,环比增长6.0%;户储产品营收0.0753亿元,环比增长2.5% [1] 库存管理 - 截至2024年上半年末,公司库存余额为15.16亿元,其中组件级电力电子产品(微逆等)库存余额下降2.88亿元,其中2024年第二季度下降1.1亿元 [1] - 公司在海外仓库的库存余额较2023年末减少1.46亿元,降幅为20.95% [1] - 公司预计2024年第三季度微逆出货环比继续增长,全年出货有望增长20%左右 [1] 盈利预测与投资建议 - 考虑行业竞争因素,下调公司2024-2026年归母净利为2.6/3.6/4.5亿元 [5] - 当前股价对应PE27.2/19.9/15.7倍,维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 需求不及预期,海外贸易摩擦升级,行业竞争激烈,业绩不达预期 [1]

营业收入和业务发展 - 2024年上半年公司实现营业收入89,896.92万元，较上年同期增长36.61%[69] - 公司光伏逆变器出货量达到XX万台，同比增长XX%[1] - 公司光伏组件出货量达到XX万块，同比增长XX%[1] - 公司在海外市场的销售占比达到XX%，同比提升XX个百分点[1] - 公司工商业储能业务在国内快速开展，成功实施了多个标杆项目，实现储能产品销售收入的同时也带动了公司光伏产品的销售[69] - 欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，有助于促进光储装机需求，进而带动公司外销收入[69] 研发和技术创新 - 公司加大新产品和新技术的研发投入，推出了XX系列高效光伏逆变器和XX系列储能逆变器[1] - 公司完成了对XX公司的并购，进一步拓展了在分布式光伏和储能领域的业务布局[1] - 公司在组件级电力电子设备、户用储能和工商业储能领域拥有22项核心技术[60] - 公司拥有178项授权知识产权，其中发明专利89项，并拥有一支专业的国际化研发团队[60] - 公司持续加大研发投入，2024年1-6月研发费用占营业收入的6.30%[64] - 公司新增研发人员47人，研发人员占员工总数的53.99%[64] - 公司成功研发了新一代光储混合逆变器和工商业储能产品[64] 经营管理和财务状况 - 公司加强内部管理和成本控制，保持了较好的盈利能力[1] - 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅改善，主要系销售回款增加，采购付款减少所致[70,71] - 公司资产负债状况良好，货币资金较上年期末增加34.15%，主要系交易性金融资产到期[73] - 公司境外资产占总资产的35.56%，主要包括欧洲昱能和华州昱能两家全资子公司[74][75] - 公司持有其他金融资产的公允价值变动情况[78] 风险提示和未来展望 - 公司存在技术升级与知识产权纠纷风险、核心技术人员流失及核心技术泄密的风险、政策风险、竞争加剧风险、存货管理风险和应收账款管理风险[67,68] - 公司将继续秉承"驱动零碳未来，共创智慧生活"的使命，致力于成为"最高效的安全清洁能源转换者"[66] - 公司将贯彻"强研发、重营销、轻资产"的经营理念，强化核心竞争优势，抓住行业发展机遇[66] - 公司将积极践行年度"提质增效重回报"的行动方案，让投资者共享公司发展的经营成果[66]

业绩总结 - 公司2024Q1实现收入4.28亿元，同比下降2%[3] - 归母净利为0.4亿元，同比下降66%[3] - 公司Q1期间费用率为19.4%，财务费用率1.1%，存货14亿，环比下降10%[4] - 营业总收入、毛利、营业利润、净利润等财务数据在2023至2026年间有不同程度的增长趋势[10] 未来展望 - 公司Q2出货预计环比增长，全年逐季向上趋势明确，出货预计同比增长[5] - 公司2024年预计实现利润3.7亿，对应PE为21倍，维持“买入”评级[6] - 竞争格局恶化可能对公司盈利能力产生负面影响[7] - 光伏装机不及预期可能导致各环节企业出货减少[8] 其他新策略 - 公司评级标准包括买入、增持、中性和减持四个等级[11] - 公司评级中，买入表示相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%[11] - 公司办公地址包括北京、上海、深圳等地[13] - 报告作者独立客观地出具报告，不与报告中的具体推荐意见或观点有直接或间接联系[14]