报告投资评级 - 对昆仑万维(300418)维持“增持”评级 [8][9] 核心观点 - 公司业绩高增延续，短剧、AI业务贡献新增量，Opera基本盘稳健，短剧业务快速放量成为第二成长曲线，AI业务进入商业兑现阶段 [3][4][6] - 战略投入阶段性压制利润表现，但伴随新业务规模化放量及商业化落地，盈利能力具备修复空间 [5] - 基于前瞻布局及领先技术水平，调整公司2026~2028年盈利预测，预计收入将持续增长，并于2026年实现扭亏为盈 [9][10] 公司基本情况与业绩回顾 - 公司最新收盘价为40.50元，总市值520亿元，资产负债率为22.7% [2] - 2025年实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%；归母净利润为-15.93亿元，同比减亏0.13% [3] - 2026年第一季度实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69%；归母净利润为-8.87亿元，同比增长15.34% [3] 业务分析：收入端 - 核心业务Opera增长稳健：2025年第四季度全球月活用户突破2.84亿，以Opera为主的广告业务收入30.43亿元，同比增长41.81%，搜索业务收入15.49亿元，同比增长16.75% [4] - 短剧业务成为重要增长引擎：通过DramaWave与FreeReels平台完善海外短剧生态，2025年短剧及AI短剧平台业务实现收入16.17亿元，同比增长超过864% [4] 业务分析：利润端与费用 - 费用因战略投入大幅增加：2025年销售费用为41.82亿元，同比增长81.53%；研发费用为16.76亿元，同比增长8.60% [5] - 2026年第一季度研发费用增速已有所放缓，预示随着AI技术进入产品化与商业化阶段，前期投入的边际拖累有望减弱 [5] 业务分析：AI业务进展 - AI业务商业化开启：2025年AI软件技术业务实现收入2.05亿元，同比增长430.86% [6] - 技术布局深化：在视频生成(SkyReels-V4)、音乐生成(Mureka V8)、基座模型(Skywork系列)及世界模型(Matrix-Game 3.0)方向持续突破，缩小与海外头部企业技术差距 [6] - 算力产业协同：投资的AI算力芯片企业艾捷科芯于2026年4月完成5.5亿元融资，投后估值超40亿元，有助于完善公司“模型+应用+算力”布局 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为97.68亿元、116.87亿元、137.17亿元，增长率分别为19.14%、19.65%、17.36% [9][10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.55亿元、1.24亿元、3.25亿元，实现扭亏并持续增长 [9][10] - 每股收益(EPS)预测：预计2026-2028年EPS分别为0.04元、0.10元、0.25元 [9][10] - 估值指标：按2026年6月5日收盘价测算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为938倍、421倍、160倍 [9][10]