投资评级 - 报告对零跑汽车维持“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 零跑汽车2026年5月交付81,569辆，同比增长81.0%，环比增长14.3%，再创历史新高 [2][4][8] - 公司1-5月累计交付26.3万辆，同比增长51.5% [8] - 国内方面，公司以技术底蕴打造品价比产品，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升 [6] - 海外方面，公司与全球第四大汽车集团Stellantis合作，利用其全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局快速、调整灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.4亿元、85.8亿元、112.8亿元，对应PE分别为10.9X、5.9X、4.5X [6] 国内业务与新车周期 - 公司今年上市新车D19及A10需求均超预期，终端需求持续表现较好 [8] - 后续仍有强势新车规划，旗舰MPV D99已开启预热，配置豪华，预期7月上市，有望推动公司短期销量加速向上 [8] - 公司覆盖5-20万价格带不同细分市场，2026年A系列和D系列发布将进一步拓宽产品矩阵，打开销量空间 [8] - 国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2025年底，共有950家销售门店，其中407家零跑中心，543家体验中心，526家服务门店，覆盖295个城市 [8] 海外业务与全球布局 - 2025年公司出口6.7万辆，在中国乘用车品牌中纯电动汽车销量在欧洲29国市场排名前三，其中第四季度位居第二 [8] - 截至2025年底，公司在欧洲、中东、非洲、南美和亚太等约40个国际市场建立了约900家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超800家，亚太市场超50家，南美市场超30家 [8] - 西班牙CKD项目已立项，B10计划10月投产，B05计划于6月启动试制生产并于2027年正式投产 [8] - 5月15日，零跑国际与格里马尔迪集团巩固战略合作伙伴关系，在欧洲全境拓展先进物流服务 [8] 智能化进展 - 公司加大对智驾领域投入，计划2026年第二季度推出覆盖全国的城市领航辅助功能，达到行业上游水平 [8] - 预计2026年底前将完成智驾基座模型，并落地基于AI大模型的辅助驾驶方案的研发 [8]