投资评级 - 报告对中文在线维持“增持”评级 [10] 核心观点 - AI技术赋能公司提质增效，漫剧、拟真人剧等新业务方向迅速迭代，是核心增长动力 [5][7][8] - 公司短剧业务高速增长，核心平台FlareFlow表现亮眼，AI内容生产有望打开新成长空间 [7] - 网络文学业务短期承压，但长期发展潜力仍存，IP授权业务有望贡献新增量 [6] - 公司持续推进AI技术布局，运营效率提升带动盈利能力改善，毛利率显著提升 [8][9] - 海外业务深化布局，预计未来三年营收与净利润将实现显著增长 [10] 财务与业务表现总结 近期业绩 - 2025年，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%；归母净利润-6.71亿元，亏损同比扩大176.24% [5] - 2026年第一季度，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长33.12%；归母净利润-0.46亿元，同比减亏47.88% [5] 分业务表现 - 网络文学及相关业务：2025年实现收入6.73亿元，同比下降1.83% [6]。行业规模预计仍将增长，根据弗若斯特沙利文预测，2029年全球/中国网络文学市场规模有望分别达到798亿元/619亿元，对应20252029年CAGR分别为9.50%/7.53% [6]。公司数字内容库累计拥有超过560万种数字内容作品，注册作家超过400万人 [6] - 短剧及IP衍生品业务：2025年实现收入8.96亿元，同比增长125.02% [7]。其中，核心短剧平台FlareFlow全年实现收入3.52亿元 [7]。截至2025年底，FlareFlow累计用户已超过3300万，汇集短剧超5200部 [7] - AI新业务：AI漫剧类产品产量已达数百部，累计播放量达数十亿次；进入制作管线的AI仿真人剧作品已达数十部 [7] 盈利能力与效率 - 2025年/2026年第一季度，公司综合毛利率分别达到36.18%/46.95%，同比提升3.20/17.14个百分点 [8] - 2025年/2026年第一季度销售费用率分别同比提升17.43/8.90个百分点，但管理费用率及研发费用率均呈下降趋势 [9] 盈利预测 - 预计公司20262028年营业收入为21亿元/26亿元/32亿元 [10] - 预计公司2026~2028年归母净利润为0.1亿元/0.78亿元/1.85亿元，对应EPS为0.01元/0.11元/0.25元 [10] - 按2026年6月5日收盘价计，对应PE分别为1730倍/222倍/94倍 [10]