投资评级与核心观点 - 报告对恺英网络给予“买入”评级，并维持该评级 [1][7][9] - 报告核心观点是公司业绩稳健增长，传奇盒子业务打造第二增长曲线，同时前瞻布局AI应用，有望在下一轮AI游戏浪潮中占据有利身位 [3][4][5][8][9] 公司基本情况与业绩表现 - 公司最新收盘价为17.04元，总市值364亿元，市盈率为22.13，资产负债率为18.4% [2] - 2025年公司实现营收53.25亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比增长16.9% [3] - 2026年第一季度公司实现营收22.21亿元，同比大幅增长64.19%；实现归母净利润7.81亿元，同比增长50.65% [3] - 2026Q1利润大幅增长主要得益于与传奇IP签订《和解协议》，当期实现投资收益7046.25万元及营业外收入1.82亿元 [3] 核心增长驱动力：“996传奇盒子” - “996传奇盒子”业务快速崛起，成为公司业绩增长的核心增量，2025年用户平台业务实现营收12.23亿元，同比增长30.04% [4] - 据伽马数据测算，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，预计2026年将达400亿元量级 [4] - 游戏盒子业务正向内容社区、直播、数字交易、云服务等领域延伸，提升了用户活跃度与变现能力 [4] - 随着与传奇IP版权关系理顺，并通过与三九互娱、贪玩游戏等头部厂商合作，公司有望提升在传奇IP生态中的话语权与市场份额 [4] 游戏业务与新品储备 - 2025年公司新增《梦境守望者》、《冰雪王者》等18款版号，版号储备充足 [5] - 2026Q1公司销售费用达9.66亿元，同比大增110.43%，主要用于市场推广以推动营收增长 [5] - 2026年4月，公司SLG手游《巨兽战场》首日登顶日本、中国香港、中国台湾的ios免费榜；策略手游《三国：天下归心》公测预下载取得免费榜游戏榜TOP1和总榜TOP2的成绩 [5] AI技术前瞻布局 - 公司战略投资自然选择，旗下ToC产品《EVE》为国内AI原生游戏探索先锋，于4月10日上线并在点点数据免费榜排名第4；《Elys》定位为新一代社交网络AI应用 [5][8] - ToB方面，公司旗下极逸推出AI全流程开发平台SOON，可提升游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率 [8] - 公司通过C端原生AI游戏与B端开发平台的前瞻布局，初步构建“内容+工具”双轮驱动体系 [8] 盈利预测与财务指标 - 报告预测公司2026-2028年营收分别为78.22亿元、85.42亿元、95.88亿元，同比增长率分别为46.9%、9.2%、12.24% [9][11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为26.46亿元、30.48亿元、36.28亿元，同比增长率分别为39.01%、15.20%、19.02% [9][11] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.24元、1.43元、1.70元 [11] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.47倍、10.83倍、9.10倍 [11] - 公司2025年毛利率为80.8%，净利率为35.7%，净资产收益率（ROE）为19.2% [14]