投资评级 - 报告对鼎通科技(688668.SH)维持“增持”评级 [1][10][31] 核心观点 - 报告认为，光模块放量将带动Cage等连接器组件需求扩容，而光模块速率升级推动液冷散热成为必然选择，液冷Cage产品单价显著高于风冷产品，鼎通科技作为与全球连接器头部企业深度合作的Cage方案提供商，有望显著受益于产业趋势 [3][5][6][7][10][31] 业务与业绩表现 - 公司专注于高速通讯连接器及其组件和汽车连接器及其组件的研发、生产与销售 [3][11] - 2025年，公司实现营业收入15.88亿元，同比增长53.89%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长117.99% [4][15] - 业绩增长主要源于通讯连接器市场需求旺盛，公司订单量提升，新产品顺利量产，以及高毛利的通讯产品占比持续优化 [4][15] - 2025年，通讯模块营收占公司总营收的61.32%，而Cage在通讯连接器营收中占比高达78.01% [4][15] - 2026年第一季度，公司营收同比增长20.78%，归母净利润同比增长51.86% [15] 市场机遇与行业趋势 - 光模块市场高速增长：光模块是AI投资中网络端的重要环节，Lightcounting预测，2026年全球数通光模块市场规模有望达到228亿美元，2030年将增长至414亿美元，2025-2030年复合年增长率为20% [5][19] - 高速率光模块主导市场：未来三年内，800G和1.6T等高速光模块将占据市场主导地位，Lightcounting预测2026年两者合计市场规模有望达到146亿美元，占整体光模块市场规模的约64% [5][19] - 液冷散热成为必然：光模块速率升级导致功耗飙升，400G模块功耗约812W，800G模块功耗为1525W，1.6T原型模块功耗直逼32W，接近风冷散热极限，液冷散热成为必然选择 [6][20] - 液冷产品价值量跃升：液冷Cage单口价格达150~200元，相较风冷Cage有超过3倍的增长，且毛利率接近40% [6][20] 公司竞争优势 - 深度绑定头部客户：公司深度配套海内外主流连接器厂商，如安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电、立讯精密等，终端客户覆盖英伟达、谷歌、思科、Meta等全球顶级科技企业 [8][11][12][28] - 具备精密制造技术体系：公司建立了涵盖精密模具设计开发、冲压注塑成型、自动化加工及检测的完整精密制造技术体系，能够快速响应客户需求 [8][24][27] - 领先的液冷产能布局：公司当前已有2条液冷产线在运转，并计划在年内新增布局5条液冷产线 [8][29] - 积极拓展海外产能：为配合核心客户全球战略，公司持续拓展海外产能，马来西亚生产基地已稳健运营，越南子公司正处于前期筹备阶段 [4][16][29][30] 财务预测 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为60.47亿元、122.93亿元、188.86亿元，同比增长率分别为281%、103%、54% [9][10][31] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.48亿元、20.23亿元、30.82亿元，同比增长率分别为294%、114%、52% [9][10][31] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为57.59倍、26.97倍、17.70倍 [9][10][31] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为33%、42%、40% [9]