投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级 [1][10] - 核心观点：珍酒李渡出清时间较早，2025年以来通过创新渠道模式、凝商聚力，随着基数走低，有望迎来收入企稳回升及盈利能力改善，利润端或有望表现出较大弹性 [2][10] - 目标价：给予珍酒李渡2026年PE 32X，维持目标价7.56元人民币（约合8.69港元） [10] 财务预测与估值 - 收入预测：预计营业总收入将从2025年的36.50亿元（人民币，下同）增长至2026年的42.32亿元（同比增长15.9%）、2027年的48.66亿元（同比增长15.0%）及2028年的55.78亿元（同比增长14.6%）[4][11] - 利润预测：预计归母净利润（经调整口径）将从2025年的5.23亿元增长至2026年的8.11亿元（同比增长55.0%）、2027年的9.64亿元（同比增长18.9%）及2028年的11.12亿元（同比增长15.3%）[4][10] - 每股收益（EPS）：上修2026-2028年经调整EPS预测值至0.24元、0.28元、0.33元 [10] - 估值水平：基于2026年预测，当前股价对应市盈率（P/E）为28.04倍 [4] - 可比公司：参考次高端白酒可比公司，给予2026年32倍PE估值 [10] 品牌表现与复苏路径 - 2025年品牌收入下滑：2025年度，公司四大核心品牌收入同比均下滑，其中珍酒收入同比下降57%、李渡下降17%、湘窖下降42%、开口笑下降70% [10] - 2026年边际改善预期：随着基数走低及持续的品牌建设投入，预计各品牌表现有望边际改善 [10] - 珍酒：复苏主要由珍十五、大珍驱动，新品大珍是重要增量；2025年渠道库存得到消化；2026年推出第五代珍十五，收入或将逐步爬坡修复 [10] - 李渡：通过全国化和价位带扩张共同促增长，省外点状突破初见成效；李渡品牌毛利率最高，对公司整体盈利水平有积极影响 [10] - 湘窖和开口笑：过去两年受价格战冲击严重，随着基数回落，负面影响预计有所减轻 [10] 渠道模式创新 - 大珍万商联盟：截至2026年4月，签约联盟商已达4300家以上，回款超10亿元；预计保持稳健招商速度，并对存量合作伙伴进行优化 [10] - 珍十五联盟计划：升级至第五代后实行联盟计划，采用“月月分红”方式保障渠道现金流 [10] - 模式效果：通过创新渠道模式和小商模式，旨在实现营收端“开源”并增强渠道掌控力 [10] 公司基础数据与行业背景 - 当前股价：7.71港元 [1] - 市值：约261.26亿港元（对应股本33.89亿股）[7] - 所属行业：食品饮料（白酒）[5] - 行业阶段：白酒行业仍在磨底阶段 [10] - 公司优势：出清时间较早，主品牌珍酒、李渡仍保留一定的市场基础，有望逐步修复在次高端及大众价位带的市场份额 [10]