投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司5月销量同比大幅增长45.8%，1-5月累计销量增速远超行业，出口是核心增长引擎，特别是非洲市场贡献主要增量，同时国内需求有望回暖，公司作为亚非拉客车电动化核心受益标的，成长空间充足 [6][7] 销量表现与行业对比 - 5月销量强劲增长：2026年5月实现客车销量1459辆，同比大幅增长45.7% [6] - 累计销量领跑行业：2026年1-5月累计销量6332辆，同比增长31.6% [6] - 远超行业增速：2026年1-4月国产大中客累计销量仅同比增长2.0%，公司增速显著领先 [6] 分车型与产品结构 - 大中客占比高：5月大型车销量971辆（同比+38.5%），中型车销量436辆（同比+67.1%），大中客合计销量占比超过95%，产品结构持续优化 [6] - 轻型车增长：5月轻型及物流车销量52辆，同比增长33.3% [6] 出口业务分析 - 出口是核心增长引擎：2026年4月公司出口大中客681辆，同比增长13.7% [7] - 累计出口高增长：2026年1-4月累计出口大中客2907辆，同比增长29.9%，市场份额为14.7% [7] - 非洲市场爆发式增长：1-4月出口至非洲的大中客为2112辆，同比大幅增长450% [7] - 欧洲市场稳步增长：1-4月出口至欧洲的大中客为85辆，同比增长28.8% [7] 国内市场与前景 - 4月国内销量高增：2026年4月公司国内客车销量679辆，同比增长52.2% [7] - 累计内销稳健：1-4月国内累计销量1918辆，同比增长23%，市场份额为13.6% [7] - 内需有望回暖：随着上一轮销量高峰采购的电动公交车逐步进入置换周期，叠加各地以旧换新政策逐步落地，国内公共交通市场需求有望回暖 [7] - 公司具备竞争优势：公司有望凭借产品、渠道及服务响应优势，抓住本轮内需复苏机遇，实现销量和市场份额的进一步提升 [7] 财务预测与估值 - 上调盈利预测：报告上调了2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计归母净利润分别为5.50亿元（上调4.3%）、7.55亿元（上调7.9%）、9.41亿元 [6] - 营收持续增长：预计营业收入将从2025年的73.29亿元增长至2028年的139.42亿元，年复合增长率显著 [8] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的17.6%逐步提升至2028年的19.1%，净利率从4.9%提升至6.8% [8] - 估值水平：基于当前股价9.83元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.6倍、7.7倍、6.2倍，市净率（P/B）分别为1.6倍、1.3倍、1.1倍 [6][8] 财务摘要与关键指标 - 历史业绩高增长：2024年归母净利润为2.49亿元，同比增长258.1%；2025年为3.60亿元，同比增长44.2% [8] - 净资产收益率（ROE）提升：预计ROE将从2025年的11.5%持续提升至2028年的17.6% [8] - 每股收益增长：预计每股收益（摊薄）将从2025年的0.61元增长至2028年的1.59元 [8] - 现金流状况：预计每股经营现金流在2026-2028年分别为1.22元、2.24元、1.99元 [10]