投资评级与核心观点 - 报告对思源电气（002028）给出“买入”投资评级 [2] - 报告核心观点：思源电气是输变电设备产业全能选手，业绩和海外营收实现高增长，海外开拓和新品类扩张稳步推进 [1] - 报告认为，能源转型和数据中心建设带来新挑战，叠加前期电网投资相对滞后于电源投资，全球电网投资改造有望步入上行周期 [1] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入215.4亿元，同比增长39.3%；实现归母净利润31.5亿元，同比增长53.7% [1][14] - 2025年公司毛利率为30.8%，净利率为15.1% [1][22] - 2020年至2025年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为23.9%和27.5% [14] - 2025年公司海外市场营收达到58亿元，同比增长85.8%，占营收比重提升至26.9% [1][18] - 2025年公司各业务或产品营收占比结构为：开关类及相关产品41.5%，线圈类及相关产品21.5%，无功补偿类及相关产品11.8% [1][18] - 根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为43.5亿元、59.0亿元、78.2亿元，对应每股收益（EPS）分别为5.6元、7.5元、10.0元 [10] - 基于预测，公司2026-2028年市盈率（PE）分别为31.9倍、23.6倍、17.8倍 [10] 公司业务与市场地位 - 思源电气是输变电设备全能选手，产品覆盖全电压等级，从特高压（1000kV交流/±800kV直流）到低压（0.4kV/0.22kV）均有布局 [1][13] - 公司产品线包括一次设备（如GIS、变压器）、二次设备（如继电保护）以及配网设备等 [13] - 公司在国内市场稳扎稳打，在海外市场拓展提速，新品类储备丰富 [9] 行业趋势与市场机遇 - 能源转型和数据中心建设给电网带来新挑战，同时前期全球电网投资相对滞后于电源投资，全球电网投资改造有望步入上行周期 [1][24] - 根据IEA数据，20152025年全球电网投资年复合增长率（CAGR）为2.2%，而电源投资CAGR为5.3%，电网投资存在追赶需求 [1][24] - IEA预测，2025年全球电网投资约为4130亿美元，到2035年有望增长至约6500亿美元 [1] - 数据中心建设驱动电力需求：IEA预测20242030年，全球数据中心用电需求将从416TWh增长至946TWh，增长127.4%，CAGR为14.7%；数据中心装机量将从97GW增长至226GW，增长133.0%，CAGR为15.1% [9][37][38] - 2025年，AI相关数据中心用电需求预计占数据中心总用电的85.8% [37] - 全球八大云服务提供商（CSP）的资本开支在2025年预计增长15%，2026年增速预计更高 [1] - 国内电网投资有望加速：报告预计2026年国内电网工程投资增速将超过电源工程投资 [1]