投资评级 - 报告给予永兴材料（002756.SZ）“买入”评级，为首次覆盖 [11] 核心观点 - 永兴材料是金属行业转型成功案例，凭借特钢业务积累的精细化管理能力，于2017年进军碳酸锂领域，现已形成“锂+特钢”双主业格局，并在锂价趋势向上背景下，通过加码云母提锂扩张及副产品回收，使盈利能力和成长空间再上新台阶 [2][5][18] - 公司作为国内低成本云母提锂龙头，资源自主可控，采选冶产能同步扩张带来量增弹性，叠加锂行业确定性供需短缺格局，有望实现量价共振，强化盈利水平 [5][6][21][32] - 特钢业务经营稳健，凭借优质成本管控和客户粘性，在不锈钢长材领域保持龙头地位，为整体利润提供稳定支撑 [5][7][37] - 锂云母副产品钽的回收布局，有望在钽精矿面临显著供需缺口、价格高弹性的市场环境下，为公司带来可观的业绩增量 [8][50][69] 锂业务分析 - 资源禀赋与自主可控：公司是当之无愧的国内低成本云母提锂龙头企业，坐拥江西白市化山瓷石矿（持股70%）并参股江西白水洞高岭土矿（持股46%），资源高度自主可控 [6][20][22][23] - 白市化山瓷石矿累计查明Li2O≥0.20%的矿石量4.1亿吨，氧化锂品位0.39%，对应资源储量约395万吨LCE，储量和品位在江西省内领先 [22][25] - 白水洞高岭土矿资源储量1013.58万吨，氧化锂品位0.44%，对应资源储量约11万吨LCE [22][25] - 产能规划与量增弹性：公司已形成3万吨LCE采选冶一体化产能，后续伴随900万吨矿山改扩建项目推进及选冶环节同步扩张，测算远期有望实现年产5万吨LCE的总产能规划，量增弹性接近翻倍 [6][20][27] - 成本优势稳固：依托特钢制造经验，通过独创隧道窑工艺、优化工艺技术（如复合盐低温焙烧、分段磨矿等）及大力发展副产品综合利用，锂业务生产成本位列行业成本曲线左侧 [6][21][29][31] - 行业与价格展望：2026-2027年锂行业迎来确定性供需缺口，需求端受储能高增、动力稳步增长及固态电池产业化加速驱动，供给端因资本开支减少及资源保护主义存在扰动，锂价有望稳步上行，公司有望稳定兑现超额利润 [32] 特钢业务分析 - 市场地位：公司是不锈钢长材领域领军者，不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三 [7][37] - 经营与盈利：特钢业务经营稳健，对毛利润贡献约在6~8亿元人民币的区间，尽管行业竞争激烈，但公司凭借优质成本管控能力和高端产品议价能力，维持了较好的盈利水平和韧性 [7][37][44] - 核心竞争力：业务核心竞争力来自沉浸行业二十余年的技术与客户积累、优质成本管控能力以及为客户提供个性化定制与解决方案的服务能力，客户满意度高 [7][44] 副产品钽业务分析 - 市场供需与价格：钽精矿面临显著供需缺口，价格弹性高，自2025年下半年以来，价格从约80美元/磅高涨至257.5美元/磅（截至2026年3月27日）[8][50][51][53] - 需求驱动：受益于AI芯片（推动聚合物钽电容应用）、高温合金、半导体芯片制造等领域需求增长，2024年全球钽消费量约2500吨，中国消费量约995吨 [8][55][59] - 供给约束：全球约52%的钽供应来自刚果金，当地矿区塌方导致约15%的全球供给中断，供给高度集中且存在扰动 [8][63][68] - 公司布局与产出：公司锂云母精矿中可副产钽，180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目达产后，预计每年可产出钽铌锡混合精矿约540吨，折合含30%五氧化二钽的标准矿石约110吨，作为副产品其资源综合利用成本低，有望增厚资源端业绩 [8][69][70] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.91亿元、29.86亿元、40.72亿元，对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、8倍 [9][72] - 基准情形下，预计2026-2028年营业收入分别为106.03亿元、113.81亿元、136.95亿元，毛利率分别为33.8%、35.7%、39.8% [76]