投资评级 - 报告给予众生药业“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司自主研发的全球首创双周一次全偏向型GLP-1/GIP受体激动剂RAY1225，其治疗中国成人超重或肥胖的II期临床研究成果在美国糖尿病协会(ADA)第86届科学会议上以口头报告形式呈现，数据表现惊艳 [1] - RAY1225的临床开发全速推进，其减重和降糖的III期研究均已完成入组，MASH和OSA适应症的临床试验申请已获批 [4] - 公司已走出集采影响，昂拉地韦逐渐开始放量，同时管线研发快速推进，创新药增长曲线清晰 [5] 产品数据与疗效 - RAY1225在24周治疗中展现出显著且呈剂量依赖性的减重效果：9mg剂量组体重较基线下降14.75%，18mg剂量组下降21.18% [2] - 减重达标率表现优异：治疗24周后，9mg组体重较基线下降≥5%/≥10%/≥15%的受试者比例分别为95%、88%、42%；18mg组这三项达标率均达到100%，此外，18mg组有50%的受试者实现≥20%的体重减轻，12.5%实现≥25%的体重减轻 [2][3] - RAY1225的治疗获益超越体重下降，在代谢和肝脏健康层面改善显著：收缩压和舒张压显著降低，总胆固醇、甘油三酯全面改善，ALT及UACR呈现积极变化 [2] - 肝脏脂肪含量最大绝对降幅达8.24%，最大相对降幅达72.28%，60.5%-100.0%的参与者达到≥30%肝脂肪降低，这对后续开发MASH（代谢相关脂肪性肝炎）适应症具有重要战略意义 [2] - 安全性良好：大多数不良事件为轻中度胃肠道事件，无药物相关严重不良事件(SAE)，未发现新的安全性信号，抗药抗体(ADA)阳性率为16.7%，未检测到中和抗体，对疗效和安全性无临床影响 [2] - 公司另一款一类创新药ZSP1601片用于治疗MASH的IIb期临床试验获得积极的顶线分析数据，支持继续开展III期临床试验 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为29.71亿元、30.35亿元、34.49亿元，同比增长17.8%、2.2%、13.6% [5] - 预计2026-2028年实现归母净利润分别为4.92亿元、3.77亿元、4.70亿元，同比增长78.5%、-23.3%、24.6% [5] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.58元、0.44元、0.55元 [5] - 以2026年6月9日股价计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为38倍、49倍、39倍 [5] - 财务摘要显示，公司2025年营业收入为25.23亿元，归母净利润为2.76亿元 [6][7] - 预计毛利率将从2025年的56.12%提升至2028年的60.05%，净利率预计从2025年的10.93%提升至2028年的13.64% [10] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的6.80%提升至2026年的11.59%，随后有所波动 [10]