报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 核心观点为“强现实共振强预期，大水电具备高胜率”，即当前水电行业同时具备强劲的当期业绩支撑（强现实）和明确的未来增长预期（强预期） [1][6] 核心内容总结 强现实：库容与降雨共同支撑当期业绩 - 2026年6月7日，三峡水库提前完成年度消落任务，水位降至147.78米，腾出208亿立方米的防洪库容，为汛期做好准备 [12] - 2025年10月下旬启动消落以来，日均出库流量保持在7000立方米/秒以上，累计为长江中下游补水208亿立方米 [12] - 得益于前期充沛来水，水电库容保持高位，支撑了枯水期发电出力，2026年1-4月全国规模以上水电发电量累计达3303亿千瓦时，同比增长9.9% [12] - 2026年4-5月，湖北等地遭遇多轮强降雨，多个气象站日降水量破历史极值，带动4月湖北省水电发电量（不含三峡）达50.08亿千瓦时，同比增长83.22% [12] - 三峡水库入库流量显著增长：2026年5月27日一度高达22700立方米/秒，较上年同期9300立方米/秒同比增加超过144%；5月29日至6月4日的周度入库流量同比增速也高达61.88% [2][12] 强预期：厄尔尼诺事件将带来持续利好 - 世界气象组织（WMO）指出，2026年6月至8月发生厄尔尼诺事件的可能性为80%，持续到11月的概率接近或超过90%，且至少为中等强度 [12] - 基于历史研究，厄尔尼诺发展当年夏季，中国南方地区降水偏多；事件发生后的秋冬季，中国东部易出现“北少南多”的降水分布型，强降雨更大概率带来次年水电发电量高增 [2][12] - 历史数据佐证：2006年和2009年厄尔尼诺在四季度确立后，次年夏季水电利用小时数明显好于常年；2023年中厄尔尼诺确认后，来水好转持续至2024年8月，2024年1-8月水电利用小时数达2360小时，同比增长376小时，增幅高达19.0% [12] - 当前丰沛来水可能尚未完全体现厄尔尼诺的影响，因此水电行业对明年的来水和电量拥有“强预期” [2][12] 投资建议 - 受益于天然降雨增加和厄尔尼诺事件形成在即，大部分水电公司同时具备“强现实”和“强预期” [12] - 部分流域的产能扩张将为相关公司带来电量和业绩增长 [12] - 当前估值安全边际充分，推荐优质大水电龙头：长江电力、国投电力和华能水电 [12] - 大渡河水电相关方国电电力和川投能源同时受益于水情好转和产能扩张 [12]