投资评级 - 报告给予中创新航（03931.HK）买入评级，为首次覆盖 [11] 核心观点 - 中创新航在2019年完成混改引入市场化团队后，已成为动力电池全球前三、储能电池全球前五的头部公司，凭借技术、产品优势和产能扩张，有望在各细分市场实现份额突破，同时单位盈利达到新高，未来在供需趋紧和产品结构改善背景下有望持续优化 [4][7] 公司概况与财务表现 - 公司于2019年完成混改，引入以刘静瑜为核心的管理团队，转型为市场化经营的锂电池公司，现已跻身动力电池国内前三、全球前四，储能全球前四，并于2022年在港股IPO [7][14] - 2025年财务表现强劲：实现收入444.0亿元，同比增长60%，近五年复合增速为73%；实现归母净利润14.8亿元，同比增长150%，近五年复合增速212% [7][20] - 盈利能力持续改善：2025年综合毛利率为16.7%，同比提升0.8个百分点；税后利润率为4.7%，同比提升1.7个百分点 [7][24] - 2025年底总资产达到 1485.6亿元，归属于母公司股东权益为 367.39亿元；2025年经营性现金流净额为 101.60亿元 [27] 需求与市场份额 - 行业高速增长：预计2026年锂电池行业将维持30%以上增速，其中储能增速达50%-60%，动力增速在20%左右；到2030年行业复合增速预计维持20%以上 [8][31] - 国内乘用车份额提升：国内动力电池份额从2018年的1.3%提升至2025年的7.0%，稳居行业第三；2025年动力三元份额为8.9%，高于整体份额 [8][39] - 国内商用车跨越式增长：2025年开始大力布局，装机份额从2024年的3.8%大幅提升至2025年的8.1%，对应装机量从2.54GWh提升至13.16GWh [8][50] - 海外乘用车客户突破：2023年进入Smart、本田供应链，2025年加大了与长安马自达、现代汽车、大众等车企全球车型的合作，并加快建设葡萄牙基地一期15GWh项目 [8][57][58] - 储能业务爆发式增长：出货量从2022年的2.0GWh提升至2025年的45GWh，全球市场份额从约1.6%提升至2024-2025年的约8%，采取大客户战略 [8][61] 技术与产品布局 - 乘用车动力电池技术迭代：推出顶流三元超充电池、5C-LFP电池、超充-5C超级增程电池等，覆盖主流市场 [8][45] - 商用车专用产品：针对不同场景发布了HL系列、「至远」超充长寿命GL系列、「至远」轻卡电池系统等产品 [52][56] - 储能产品矩阵丰富：在主力314Ah产品外，推出了下一代588Ah、684Ah大容量长寿命电芯，其中684Ah采用叠片工艺，具备高能量密度优势 [64][65][79] - 产能加速扩张：在2025年底产能基础上，推动多个基地扩张并新增布局，预计到2026年底产能将显著提升 [46][48] 盈利能力与驱动因素 - 单位盈利创近两年新高：2025年第四季度单Wh毛利达到0.09元，单Wh税前利润达到0.026元 [9][67] - 短期受益于供需趋紧：锂电池尤其是储能电池供需趋紧，国内大储电芯散单价格从2025年第三季度的0.24-0.28元/Wh上涨至0.37-0.43元/Wh [9][69][73] - 中期受益于客户结构高端化：动力电池配套华为系（尚界、智界）、智己、蔚来、乐道、小鹏X9等中高价格带车型；储能电池因独立储能项目对经济性要求提升，大电芯技术差距得以体现，新产品有望享受溢价 [9][76][79] - 海外业务与上游布局：目前境外收入占比低于同行，未来出海加速有望提升盈利；公司已与盛新锂能、诺德股份、天赐材料等签订战略保供协议，锁定上游资源 [81][85][86] 新业务布局 - 船舶电动化：推出第二代320Ah船用电芯，与华电湖北、长江船舶供应链合作，并配套法国巴黎、沙特阿美、意大利Fratelli Cosulich等海外需求 [10][88][89] - 低空经济：与小鹏汇天、广东高域、合肥览翌、沃兰特航空、易飞智造等头部整机厂战略合作，推出能量密度超过300Wh/kg的飞行专用电池 [10][90][92] - 零碳城市与工程机械：与邯郸市政府签订零碳城市战略合作协议；推出全球首创工程机械CIR3.0-GL平台产品 [10][90][92] - 固态电池研发：发布能量密度430Wh/kg的无界全固态产品，以及能量密度350Wh/kg的固液混合顶流高能电池，已应用于飞行汽车 [92][93]