投资评级与核心观点 - 报告对密尔克卫（603713）的投资评级为“推荐（维持）”[1] - 报告核心观点：公司股权激励提振发展信心，半导体物流业务具备高增长潜力[1] - 报告给予2027年目标市值115-133亿元，对应目标价区间72.8-84.0元，较当前价55.30元有32%至52%的上涨空间[2][5] 股权激励与回购计划 - 公司公告2026年股票期权激励计划（草案），拟授予663万份股票期权，约占公司股本总额的4.2%，激励对象共计95人，行权价格为54.62元/份[5] - 行权目标以2025年净利润6.3亿元为基数，要求2026/2027/2028/2029年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%/75%，对应净利润目标分别为7.2/8.3/9.5/11.0亿元[5] - 公司此前公告拟回购8000万元至12000万元股份，回购价格不超过85元/股，回购股份拟全部用于员工持股计划或股权激励[5] 财务预测与估值 - 财务预测：预计公司2026-2028年主营收入分别为155.77亿元、177.98亿元、199.13亿元，同比增速分别为16.8%、14.3%、11.9%[1] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.53亿元、8.86亿元、10.27亿元，同比增速分别为20.2%、17.6%、15.9%[1] - 预计公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为4.76元、5.60元、6.49元[1] - 估值：基于预测，公司2026-2028年对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍，市净率（PB）分别为1.6倍、1.4倍、1.2倍[1] - 报告认为公司估值明显低于海外可比公司Brenntag（根据彭博数据，其对应2026/2027年PE分别为17.1/15.3倍）[5] 业务发展与增长逻辑 - 核心逻辑：化工新能源供应链行业呈现集中化、强监管、全球化趋势，公司作为国内领先的专业智能供应链综合服务商，打造“物流+贸易”双轮驱动模式，形成正向循环[5] - 国内业务围绕产业重心加密并开拓新领域，2026年一季度货量增长部分来自于拓展新能源、芯片半导体等新兴行业客户[5] - 海外布局清晰，采取亚太先行、全球化加速策略，通过跟随核心客户“出海”并复制国内成熟的物贸一体化服务模式，有望在海外市场打开新的增长空间，长期对标海外化工分销巨头Brenntag[5] 半导体物流业务潜力 - 市场空间：根据WSTS数据，2025年全球半导体销售额达到7956亿美元（约合人民币5.6万亿元），同比增长26.2%，预计2026年行业规模将接近1万亿美元（约合人民币7万亿元）[5] - 根据中商产业研究院数据，2026年中国芯片市场规模将达到1.8万亿元，假设半导体物流服务环节费用占比5%-10%，则对应的物流市场规模有望达到900-1800亿元[5] - 公司已与中芯国际、天合光能等行业龙头建立长期合作，并持续加大新能源、芯片半导体、快消日化等新业务客户开发，2025年新增半导体和医药客户如尼康精机、桑迪亚等[5] - 新能源、半导体物流等高景气、高毛利业务有望带来高增长潜力，同时提升公司长期估值中枢[5]