投资评级与核心观点 - 投资评级：报告建议积极申购中汽转债[3] - 核心观点：中汽转债债底保护较好，评级和规模吸引力较好，预计上市首日价格在119.28~132.41元之间，建议积极申购[3] 转债基本信息与条款 - 发行概况：“中汽转债”（123272.SZ）于2026年6月11日开始网上申购，总发行规模为10.39亿元，募集资金净额用于智能网联新能源汽车全季冰雪试验基地建设项目[3][10][11] - 债性指标：存续期6年，主体/债项评级AA+/AA+，票面利率第一至六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为面值的108.00%[3][10]；以6年AA+中债企业债到期收益率1.91%计算，纯债价值为100.59元，纯债到期收益率（YTM）为2.01%，债底保护较好[3][12] - 股性指标：初始转股价5.99元/股，正股中汽股份2026年6月10日收盘价5.58元，对应转换平价93.16元，平价溢价率7.35%[3][13]；转股期为2026年12月17日至2032年6月10日[3][13] - 条款与稀释率：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩[3][13]；按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为11.58%，对流通盘稀释率为11.60%[3][13] 投资申购建议分析 - 上市价格预测：综合可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在119.28~132.41元之间[3][15] - 中签率预测：预计原股东优先配售比例为72.96%，网上有效申购户数预计为861.17万户，预计网上中签率为0.0033%[3][16] 正股基本面分析 - 公司定位与亮点：中汽股份是亚洲地区场地规模宏大、测试功能齐全的第三方汽车试验场龙头企业，是A股汽车试验场领域第一股[3][17][29]；公司于2025年9月收购汽车检验中心(呼伦贝尔)有限公司，实现了从常规环境到“高寒-高温-高原-高腐蚀”极限环境的全场景、全天候、全领域覆盖[3][17][29]；公司占地面积约15000亩，试验道路总长超110公里，拥有超110种特征路面、数百个试验场景[17][29] - 财务表现：2021-2025年，公司营业收入复合增速为18.02%，归母净利润复合增速为19.82%[18]；2025年实现营业收入5.78亿元，同比增长44.41%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长27.62%[18]；2026年第一季度，营业收入和归母净利润分别为1.41亿元和0.47亿元[18] - 收入结构：营业收入主要来源于场地试验技术服务业务，2023-2025年该业务收入占主营业务收入比重分别为94.13%、94.86%、95.83%[3][22] - 盈利能力与费用：2021-2025年，公司销售净利率分别为34.64%、43.81%、46.24%、41.65%和36.81%，销售毛利率分别为70.09%、69.00%、72.47%、72.34%和63.67%[3][25]；销售费用率呈上升趋势，财务费用率和管理费用率呈下降趋势[3][25]