投资评级与目标 - 报告对密尔克卫（603713）的投资评级为“推荐（维持）” [1] - 目标价区间为72.8元至84.0元，以当前价55.30元计算，预期上涨空间为32%至52% [2][5] - 给予目标估值的依据是2027年13-15倍市盈率，对应目标市值为115亿元至133亿元 [5] 核心观点与投资逻辑 - 股权激励计划与股份回购有助于提振公司发展信心，激励计划以2025年净利润6.3亿元为基数，设定了2026-2029年增长率分别不低于15%、32%、52%、75%的行权目标 [5] - 公司的核心逻辑在于“物流+贸易”双轮驱动模式形成协同，庞大的物流网络为分销提供交付保障，分销业务为物流带来稳定货量，形成正向循环 [5] - 看好公司从“中国密度”到“全球交付”的成长路径，通过跟随核心客户“出海”并复制国内成熟的物贸一体化服务模式，有望在海外市场打开新的增长空间，长期对标海外化工分销巨头Brenntag [5] - 积极拓展高景气、高增长潜力的新业务领域，特别是半导体物流业务，该业务具备高增长潜力 [1][5] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年主营收入分别为155.77亿元、177.98亿元、199.13亿元，同比增速分别为16.8%、14.3%、11.9% [1] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.53亿元、8.86亿元、10.27亿元，同比增速分别为20.2%、17.6%、15.9% [1] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.76元、5.60元、6.49元 [1] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12倍、10倍、9倍，估值明显低于海外可比公司Brenntag（2026/2027年PE分别为17.1/15.3倍） [1][5] 业务发展与市场机遇 - 国内业务围绕产业重心加密并开拓新领域，2026年一季度货量增长部分来自于拓展新能源、芯片半导体等新兴行业客户 [5] - 半导体物流市场空间巨大，2025年全球半导体销售额达到7956亿美元（约5.6万亿元人民币），同比增长26.2%，2026年行业规模预计将接近1万亿美元（约7万亿元人民币） [5] - 假设半导体物流服务环节费用占比5%-10%，则对应的中国物流市场规模有望达到900-1800亿元 [5] - 公司已与中芯国际、天合光能等行业龙头建立合作，并持续开发新能源、芯片半导体、快消日化等新客户，2025年新增了比亚迪、远景能源、尼康精机、桑迪亚等客户 [5]