报告投资评级 - 海外TMT行业评级为“买入”（维持） [5] 报告核心观点 - 甲骨文FY26Q4业绩及激进的FY27资本开支计划验证了AI相关资本支出（Capex）的坚挺趋势，云厂商正加速投入基础设施以支撑AI超级周期 [1] - 尽管甲骨文的资本开支和融资计划引发市场短期担忧，但其云业务高速增长及行业整体趋势表明AI基建仍处于扩张通道 [1][2] - 全球资本开支正从以大型云厂商为主导，转向包括新兴云厂商、主权AI及企业客户在内的全面开花局面 [3] 甲骨文FY26Q4业绩与FY27指引 - 整体业绩符合预期：FY26Q4营收达192亿美元，同比增长21%，主要由云基础设施业务推动；GAAP营业利润为61亿美元，同比增长20% [1] - 云业务高速增长：云业务整体实现收入99亿美元，同比增长47%；其中云基础设施（OCI）业务收入58亿美元，同比大幅增长93%；云应用业务收入41亿美元，同比增长10% [2] - 未来增长指引强劲：公司预计FY27Q1云业务增速将达到58%-64%，较FY26Q4进一步加速 [2] - 剩余履约义务（RPO）激增：RPO达到6380亿美元，同比增长363%，印证AI算力需求旺盛 [2] - 资本开支计划激进：FY26全年资本开支达557亿美元，同比增长162%；并明确FY27资本开支指引在900-950亿美元，其中约700亿美元为现金支出 [2] 北美云厂商资本开支趋势 - 五大云厂开支创历史新高：微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文在2026Q1的现金资本开支合计达1474亿美元，同比增长89.6% [3] - 未来展望保持积极： - 谷歌表示2027年资本开支将较2026年显著增加 [3] - 微软给出FY26Q4资本开支400亿美元以上、FY27持续高投入的指引 [3] - 亚马逊暗示未来数年将持续加大资本开支 [3] 资本开支结构变化与新参与者 - 新云与主权AI崛起：从英伟达数据中心收入结构看，超大规模云厂商（hyperscale）收入占比略高于50%，而新兴云厂商（如CRWV、NBIS等）、主权AI以及企业与工业客户的占比正在提升 [3] - 新兴云厂调高开支：CRWV和NBIS在一季度的电话会中均调高了FY26年的资本开支指引 [3] 国内科技大厂AI基建投入 - 阿里巴巴：在FY26Q4业绩会中表示，FY27年AI基础设施相关资本开支将明显高于FY26 [4] - 腾讯与百度：管理层在最新业绩会中明确AI算力采购为战略性投入，并计划在2026-2027年保持高强度投入 [4] - 字节跳动：将AI算力列为资本开支的首要方向，其GPU集群建设已获得多期预算 [4]